海容冷链(603187)：业绩高增长 盈利能力大幅提升

业绩总结：公司 发布2022年三季报，2022年前三季度实现营收23.2亿元，同比增加16.1%；实现归母净利润2.7 亿元，同比增加38.3%，实现扣非后归母净利润2.6 亿元，同比增34.2%。Q3单季度实现营收4.3亿元，同比下降12.9%；实现归母净利润0.7 亿元，同比增加115.9%，实现扣非后归母净利润0.6 亿元，同比增211.6%。

    行业承压，营收规模下滑。市场方面，国内疫情反复导致线下商超频繁歇业，堂食受限，国内商用冰柜行业采购下降，据AVC数据显示，7、8、9月冰柜线下销量分别同比下降10.57%/10.21%/11.15%; 销额分别同比下降3.59%/3.35%/4.39%。受此影响，公司营收规模出现下滑。

    多重利好叠加，盈利能力大幅修复。报告期内，公司综合毛利率为23.4%，同比增长1.8pp。Q3 单季度来看，毛利率27.9%，同比增加8.7pp，环比增加5.3pp；净利率15.9%，同比增加8.8pp，环比增加3.4pp，盈利能力得到大幅修复。我们认为主要系：（1）原材料价格回落，生产成本降低；（2）海运运费成本降低，外销业务盈利能力进一步提升；（3）人民币对美元汇率一路贬值，产生了汇兑收益；（4）股权激励费用摊销逐年降低。费用率方面，Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/2.8%/2.8%/-2.2%，同比分别变化+0.4/-2.7/+0.1/-1.8pp。

    产品优势夯实行业地位，优质资源助力长期发展。（1）产品方面，公司产品类型丰富，覆盖商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜及商用智能售货柜，产品容积跨度大，产品类型齐全、成系列化，能投放于各类场所，可以满足客户不同需求；同时还为客户提供定制化服务，提供专业化、差异化和定制化的产品（2）公司具有优质客户资源与渠道优势。公司主营冷柜行业，如今已成为711、美宜佳、全家、罗森、红旗连锁等便利店的核心冷柜供应商；在冷藏渠道，公司与可口可乐、百事可乐、康师傅等知名饮料品牌进行合作进入其供应链名单；（3）随着公司年产100 万台高端冷藏柜扩产项目的落地，将使公司的产能得到进一步的提升。

    盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.23 元、1.48 元、1.77 元，维持“持有”评级。

    风险提示：原材料价格或大幅波动风险、人民币汇率大幅波动风险。