华阳集团(002906)：汽车电子和精密压铸双轮驱动 Q3业绩维持高成长

事件：题华阳 集团发布2022三季报，公司Q1~Q3 实现收入40.1 亿元，同比+28.0%；实现归母净利润2.67 亿元，同比+28.3%；实现扣非归母净利润2.48 亿元，同比+40.7%。

    Q3 收入与利润同比高增，主要得益于新项目逐步放量。单季度看，Q3 实现营收15.2 亿元，同、环比分别为+41.0%/+18.5%，收入实现高增长主要得益于前期汽车电子、精密压铸等新项目逐步放量。Q3 归母净利润/扣非净利润分别为1.04/0.99 亿元，同比分别+46.2%/+57.8%，利润端大幅增长主要受益于公司新项目逐步进入规模放量通道叠加原材料价格回落、费用率改善。其中，Q3 毛利率为22.7%，环比+1.6pct，环比改善明显；销售、管理、财务、研发费用率同比分别-1.3pct/-0.7pct/+0.4pct/-0.4pct，扣除研发费用率后，三项费用率同比-2.4pct，综合看，期间费用率同比-2.0pct。

    产品迭代升级、客户扩展顺利，公司有望加速成长。公司依托汽车电子与精密压铸两大业务主线，加快产品升级与品类拓展，顺利切入比亚迪、长安、长城、吉利等国内自主整车厂及蔚来、理想、小鹏等造车新势力。22Q3 公司研发费用率为8.7%，同比/环比分别+0.4pct/+0.8pct，研发投入大幅增长；未来伴随公司大功率无线充电产品、AR-HUD、双焦面 AR-HUD 、LCoS ARHUD、座舱域控、数字声学（双DSP、具备RNC）、数字钥匙等新产品研发、量产，有望大幅提升公司营收及显著改善毛利率水平，增厚公司业绩。

    智能化与轻量化双轮驱动，公司有望进入量价双向通道。1）智能化：公司围绕“智能座舱、智能驾驶、智能网联”三大领域，依托多传感器融合、驾驶辅助控制算法，提供人车路云协同的智能驾驶解决方案，并通过定增加码HUD、车载无线充电等产能布局。2）轻量化：公司从动力系统、转向系统外延新能源三电系统、热管理系统，并通过投资7.3 亿元扩建轻量化产能以顺应下游客户需求。随着前期订单释放，未来公司有望实现量价双升局面。

    盈利预测及估值：预计2022-2024 年公司收入和归属净利润CAGR 分别为27%、38%。参考德赛西威、中科创达等可比公司估值，考虑到公司HUD 龙头地位，给予2023 年40 倍PE，目标价48.97 元，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情对汽车生产、需求的影响超预期，缺芯超预期，HUD 竞争格局恶化，座舱产品客户开拓不及预期，精密压铸业务开拓不及预期。