盈峰环境(000967):新能源装备增速亮眼 环卫服务新增订单市场领先

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:徐科/任楠/贾少波/李博文 日期:2022-10-29

事件描述

    盈峰环境2022 年前三季度实现营业收入84.19 亿元,同比增长9.51%,归母净利润5.23 亿元,同比下降9.49%;其中Q3 实现营业收入27.50 亿元,同比增长22.77%,归母净利润1.99亿元,同比下降3.96%。

    事件评论

    疫情影响叠加财政支付压力,收入小幅增长。1)环卫装备上险数据来看,公司前三季度环卫装备上险量合计1.09 万辆,同比下降11.8%(行业前三季度销量6.57 万辆,同比下降15.6%),主要原因在于各地散发性疫情影响,地方政府财政支出压力增加,环卫装备采购出现了放缓迹象。公司前三季度新能源环卫装备上险量1,085 辆,同比增长166.6%(行业新能源装备上险量3,673 辆,同比增长59.4%),主要原因在于各地政府陆续出台新能源环卫装备推广政策,带动销量高增。新能源环卫装备相对较高的销售价格及较高的销量增速,对冲了传统环卫装备销量下行对装备收入的负面影响。2)环卫服务,根据招投标网站不完全统计,公司前三季度新增环卫服务订单总金额72.53 亿元,新增订单年化金额14.02 亿元,位居行业第一,持续新增的环卫服务项目带动公司环卫服务业务收入实现稳健增长。

    毛利率略有下滑,期间费用率有所上行。公司前三季度综合毛利率为23.04%,同比下滑0.60pct,主要原因在于毛利率较高的环卫装备业务收入增速较低,而毛利率较低的环卫服务业务收入增速相对较高,导致公司收入结构有所调整,综合毛利率略有下滑。费用率来看,前三季度期间费用率为14.52%,同比提升0.99pct,其中销售费用率下降0.19pct至6.38%,管理及研发费用率提升0.54pct 至6.88%,财务费用率提升0.65pct 至1.27%。

    其中销售费用、管理费用增长主要系工资、福利、保险金增多,推测环卫服务新项目投运,人员增多,财务费用率增长主要在于公司前三季度长短期借款增加较多所致。

    现金流改善明显,信用减值对业绩有所影响。2022 年前三季度公司经营活动现金流净额为1.7 亿元,去年同期为-16.0 亿元,改善明显,前三季度公司收现比为94%(去年同期收现比为102%),有所下滑,净现比为29%,去年同期为负值,主要在于去年公司应付票据到期兑现导致现金净流出较多。此外,公司前三季度计提信用减值损失1.15 亿元,对当期利润有所拖累(去年同期计提损失0.77 亿元)。

    期待环卫服务持续推进及新能源环卫装备放量增长带动业绩提升。根据公司中报披露,截至2022 年6 月末,盈峰环境运营的环卫服务项目共计211 个,存量市场年化合同额48.68亿元,待执行合同总额达508.78 亿元,支撑未来业绩提升。随着碳达峰的推进,未来财政支出或向环保类方向倾斜,新能源环卫车销量若兑现行业放量逻辑,也将带动公司业绩提升。预计2022-2024 年归母净利润分别为7.0、8.1 和9.0 亿元,对应PE21x、19x 和17x,维持“增持”评级。

    风险提示

    1、环卫市场化进程低于预期;2、新能源装备竞争格局恶化。