乐鑫科技(688018)：消费市场需求疲软 前三季度业绩承压

事件概况

    乐鑫科技于10 月28 日发布2022 第三季度报告。2022 年前三季度公司实现营业收入9.49 亿元，同比下降2.94%；实现归母净利润0.84亿元，同比下降43.41%；扣非归母净利润0.64 亿元，同比下降51.30%。

    2022 年Q3 公司实现营业收入3.35 亿元，同比下降3.44%；实现归母净利润0.21 亿元，同比下降55.90%；扣非归母净利润0.15 亿元，同比下降65.10%。

    消费市场需求疲软，短期业绩承压

    收入端，2022 年前三季度公司实现营业收入9.49 亿元，同比下降2.94%；2022 年Q3 公司实现营业收入3.35 亿元，同比下降3.44%，环比增长3.1%。这主要系消费市场需求较淡，下游客户消化库存导致公司短期业绩承压。利润端，2022 年前三季度公司实现归母净利润0.84 亿元，同比下降43.41%，剔除股份支付影响后的归母净利润为0.96 亿元；2022 年Q3 实现归母净利润0.21 亿元，同比下降55.90%。

    这主要系：1）公司研发投入持续加大，前三季度研发费用较去年同期增加0.52 亿元，增幅为27.9%； 2）毛利率由去年同期的40.5%下降为今年的40.0%，降幅为0.5pct；3）营收略降。

    境外业务占比提升，模组快速增长且毛利率优化分地区来看，2022 年前三季度公司实现境内营收5.69 亿元，占前三季度总营收的比例为60%；实现境外营收3.80 亿元，占前三季度总营收比例为40%，与2022 年H1 的40.8%基本持平，较2021 年全年的32.5%提升7.5pct。分业务来看，2022 年前三季度公司芯片业务实现营收2.91 亿元，同比下降30.2%；模组业务实现营收6.5 亿元，同比增长19.5%。其中，芯片业务的毛利率为48.2%，与去年同期下降1.5pct；模组毛利率为36.3%，较去年同期提升3.2pct，这主要系因为模组产品使用的存储芯片容量呈现扩大趋势，公司向上调整价格所致。

    整体来看，2022 年前三季度公司综合毛利率为40.0%，与去年基本持平。此外，2022 年前三季度公司管理费用率为4.6%，较去年同期提升0.4pct；销售费用率为3.4%，与去年同期持平。

    持续加大研发投入，产品矩阵不断拓宽

    公司持续加大研发投入，保持核心技术自研，持续投入底层技术研发，2022 年前三季度公司研发费用率为25.2%，较去年同期提升6.1pct；研发人员数量为450 人，同比增长14.2%，占集团总人数的比例达14.18%。长期来看，这将使得产品保持核心竞争力。2022 年上半年公司发布内置自研 RISC-V 处理器的ESP32-C5，这是公司首款2.4&5GHz 双频 Wi-Fi 6 产品线，也是公司在自研高频 Wi-Fi 技术上的重大突破。我们认为，随着公司软件与硬件协同发展，产品矩阵不断拓宽，以及开源生态的建设，公司有望持续保持核心竞争力。

    投资建议

    我们预计公司2022-2024 年分别实现收入14.2/17.3/23.2 亿元，同比增长2%/22%/34%；实现归母净利润2.1/2.6/3.6 亿元，同比增长5%/26%/39%，维持“买入”评级。

    风险提示

    1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。