水星家纺(603365):线上带动收入恢复增长 大单品战略持续

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:唐爽爽 日期:2022-10-29

事件概述

    2022 年前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为24.98/1.83/1.42 亿元、同比增长1.69%/-27.01%/-38.02%。Q3 单季收入/净利/扣非净利分别为8.55/0.76/0.61 亿元,同比增长2.21%/-11.91%/-19.80%,业绩符合市场预期。

    分析判断:

    我们分析,Q3 收入保持增长得益于线上稳健。Q3 单季实现收入8.55 亿元,同比增长2.21%,相较Q2 增速提升(Q2 收入8.36 亿元、同比下降7.25%);相较同业收入Q3 下滑来看,公司能够保持增长得益于线上占比较高且维持增长,受益于公司推进大单品战略。

    Q3 毛利率提升,但费用率提升导致净利率下降。22Q3 公司毛利率/净利率为40.46%/8.84%、同比上升1.49/-1.41PCT ; Q3 净利率下降主要由于费用率提升, Q3 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为23.95%/5.31%/2.18%/-0.63%、同比提高3.62/0.81/0.39/-0.36PCT,其他收益/ 收入为0.07%、同比下降0.54PCT,投资净收益/收入为0.01%、同比下降0.09PCT,公允价值变动净收益/收入为0.46%、同比提升0.57PCT,(资产+信用减值损失)/收入为0.02%、同比改善0.8PCT。

    存货金额、周转天数提升。2022Q3 末公司存货为11.50 亿元、同比增长4.69%、环比Q2 增长4.64%,存货周转天数为182.16 天,同比增加18.1 天;应收账款2.33 亿元、同比增长2.45%,应收账款周转天数为24.31天、同比下降3.93 天;应付账款2.89 亿元、同比增长8.61%,应付账款周转天数50.87 天、同比下降6.44天。

    投资建议

    我们分析,尽管行业面临疫情扰动,但线上占比高使得公司相较同业收入保持稳健,而净利端增长不及收入端主要由于公司保持了高投入,并基于聚焦被芯战略、每个季度推出大单品战略。未来公司将在线上主打性价比及年轻化,线下注重品质和店铺升级。考虑Q4 线下仍受疫情扰动,下调22/23/24 年收入41.49/47/53.52亿元至39.45/42.78/48.68 亿元,调整22/23/24 年归母净利3.58/4.09/4.34 亿元至3.46/3.97/4.76 亿元,22/23/24 年 EPS 1.34/1.54/1.63 元至1.30/1.49/1.79 元,2022 年 10 月 28 日收盘价 12.08 元对应 PE 分别为 9/8/7X,维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情发展的不确定性、库存积压的风险、开店不及预期、系统性风险。