东方电缆(603606)点评：业绩不及预期 交付节奏影响短期业绩表现

事件：

    公司公布2022 年三季报，前三季度实现营业收入56.65 亿元，同比减少1.88%，实现归母净利润7.36 亿元，同比减少23.43%。第三季度实现营业收入18.05 亿元，同比减少24.36%，实现归母净利润2.14 亿元，同比减少34.04%。业绩不及预期。

    投资要点：

    抢装结束及部分项目交付节奏影响公司短期营收表现。公司第三季度海缆、海洋工程、陆缆分别实现营收4.69、2.59、10.67 亿元，分别同比-52.86%、-3.05%、-4.82%，其中海缆下降幅度明显，主要由于去年年底抢装与新签订单交付之间形成了缺口。前三季度海缆、海洋工程、陆缆分别实现营收19.26、6.39、30.89 亿元，分别同比-23.62%、+9.48%、+15.96%。第三季度公司在高毛利率的海缆收入大幅下降超50%的情况下，整体毛利率同比仅下降1.77pct，证明陆缆毛利率同比有所改善。在电网投资有望持续增加、抽水蓄能投资有望超预期的背景下，陆缆业务有望对公司业绩形成支撑。

    公司在手订单充裕，保证未来两年业绩。公司今年新签浙江涂茨、阳江青洲一二四六、国电象山#1 二期以及多个油田海缆和脐带缆项目，总计新签合同额超过70 亿元。截止三季报披露日公司在手订单94.45 亿元，其中海缆订单58.12 亿元，在手订单充足，充分保证未来两年业绩。随着阳江青洲五七、帆石等项目陆续启动招标，公司在手订单额有望继续增加。

    远海规划逐渐清晰，海缆龙头企业优势稳固。10 月20 日广东潮州发布《潮州市能源发展“十四五”规划》，仅潮州市海上风电场址规模就达到43.3GW，离岸距离达72~185 公里，柔性直流在远海风电送出的经济性和效率方面具有明显优势，直流海缆更是海上柔直中技术难度最高的环节之一。公司作为国内仅有的两家具有直流海缆业绩的企业之一，龙头地位依然稳固。

    阳江基地设计产能增加，提早布局保证未来海缆供货能力。根据公司公告，公司正在进一步深化南部产业基地（广东阳江）的产能规划，将同时启动一、二期项目的建设，涉及海缆、陆缆两个产业板块，相比原有的设计产能有所增加，项目总体竣工时间会有所延缓。

    随着南方沿海省份缺电状况愈演愈烈，海上风电在缓解缺电方面将扮演重要作用。我们继续看好海上风电发展前景，公司提早布局增加新产能，为可能马上到来的海上风电高峰做好充足准备，保证未来海缆供货能力。

    投资分析意见：继续看好十四五海上风电发展，海缆在海风各环节中竞争环境最好，且高压化、直流化趋势下公司竞争力有望进一步加强。我们维持2022—2024 年盈利预测，预计2022—2024 年公司归母净利润分别为11.5 亿、23.5 亿、27.7 亿，目前股价对应2022-2024 年PE 分别为44 倍、22 倍和19 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：海上风电推进速度不及预期，原材料价格回落不及预期