杉杉股份(600884)点评:Q3业绩环比下滑 各业务表现分化

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:朱栋/王霖 日期:2022-10-29

事件:

    公司公布2022 年三季报。公司2022 前三季度实现营收158.41 亿元,同比增长0.82%;实现归母净利润22.09 亿元,同比下降20.37%;实现扣非归母净利润19.63 亿元,同比增长47.10%。

    点评:

    负极业务表现稳定,偏光片需求下滑。整体来看,公司Q3 业绩低于预期。分季度来看,公司Q3 营收50.69 亿元,同比下降12.1%,环比下降11.7%,归母净利润5.48 亿元,同比下降72.8%,主要由于3Q21 存在大额投资收益,环比下降35.9%;Q3 毛利率26.2%,环比增加1pct。分业务来看,预计Q3 负极销量3.8-4 万吨,环比基本持平,单吨净利0.65-0.7 万元,环比维持稳定,贡献归母净利2.3-2.5 亿元。偏光片受到行业需求下滑的影响,预计公司Q3 出货3 亿平左右,环比下滑约15%,贡献归母净利3-3.5 亿元,环比下降超20%。受到六氟降价、消费电子需求疲弱以及库存收益减少的影响,正极和电解液利润环比下滑,预计两者合计贡献收益0.8-1 亿元。

    投资收益下降,期间费用率有所抬升。公司Q3 投资净收益1.46 亿元,环比减少1.7 亿元,主要由于正极参股部分利润下降导致。公司Q3 经营性现金流2.33 亿元,前三季度17.94亿元,主要由于偏光片业务现金净流入29.37 亿元,偏光片业务回款稳定,且存货维持在合理水平。公司Q3 期间费用率14.32%,环比增加2.15pct,其中研发费用率5.85%,环比增加1.6pct,研发费用增加较为显著。

    定增云南一体化项目,石墨化自供率提升打开降本空间。公司拟定增不超过60 亿元用于云南30 万吨负极一体化项目(一期20 万吨)等。公司目前已建成负极产能18 万吨+石墨化9.4 万吨,随着四川眉山一期的建成投产,公司石墨化自供率有望进一步提升。公司负极规划产能已接近70 万吨,石墨化产能近60 万吨,随着负极一体化产能的落地、石墨化工艺优化和自供率提升,公司市占率及盈利水平有望再上台阶。

    投资分析意见:受到消费电子、面板等终端需求下滑以及产品价格周期性波动的影响,公司Q3 业绩有所下降,我们预计Q4 负极业务将继续维持快速增长,偏光片、正极和电解液利润有望企稳。考虑到偏光片需求、非核心业务利润贡献低于预期,我们下调公司22-24年归母净利润预测为29.4/38.9/48.2 亿元(原值34.6/45.6/55.7 亿元),对应10 月27日收盘价PE 为15/11/9 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格波动风险、下游需求不及预期、产能释放不及预期。