伟星新材(002372)2022年三季报点评:Q3业绩超预期 毛利率、净利率同环比改善明显

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:李阳 日期:2022-10-29

公司发布三季报:今年前三季度实现营收41.63 亿元,同比+3.4%,归母净利7.69亿元,同比-0.51%,扣非归母净利7.37 亿元,同比-0.92%。其中,22Q3 实现营收16.61亿元,同比+1.31%,归母净利4.04 亿元,同比+12.49%,扣非归母净利3.91 亿元,同比+11.6%。22Q3 毛利率43.31%,同比+1.42pct,环比+4.78pct,净利率24.7%,同比+2.69pct,环比+8.04pct。

    Q3 收入同比正增长,扩品类+收购贡献明显:

    22Q3 营收同比+1.3%,环比+11%。Q3 需求端受到疫情多地频发、地产需求疲软、高温天气等因素影响,但公司收入同比仍实现正增长,我们预计主因:①管道主业受益市占率提升,公司加快渠道下沉、覆盖空白市场,②防水、净水业务预计延续高增长,③并购新加坡捷流贡献收入。

    原材料价格下跌,毛利率同环比明显改善:

    22Q3 毛利率43.31%,同比+1.42pct,环比+4.78pct。6 月中下旬以来原材料价格逐步走低,22Q3 原材料PPR、PE、PVC 价格同比分别为-16.8%、-4.7%、-30.4%,环比分别为-10.2%、-10.6%、-25.7%(参考公开数据,与真实采购价格可能存在差异)。考虑到原材料备货周期,Q3 仍需消化部分高位原材料,预计Q4 盈利能力持续改善。

    公司22Q3 期间费用率合计14.22%,同比-0.75pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为9.43%、3.28%、2.70%、-1.18%,同比+0.14pct、-0.44pct、+0.13pct、-0.57pct。绝对值角度管理费用同环比明显下降,22Q3 管理费用5441 万元,21Q3、22Q2分别为6092、9490 万元。22Q3 财务费用-1964 万元,21Q3、22Q2 分别为-999、-783 万元,无短债、长债,期末资产负债率22.82%。

    报表持续高质量,Q3 经营活动现金流净额5.94 亿元:

    前三季度收现比1.08(2019-2021 年前三季度分别1.14、1.13、1.15),经营活动产生的现金流量净额6.82 亿元(去年同期9.06 亿元),单三季度为5.94 亿元(去年同期4.74亿元)。Q3 期末应收账款4.55 亿元,Q3 期初4.67 亿元,去年同期3.15 亿元。期末货币资金22.82 亿元,Q3 期初15.4 亿元,上年同期17.72 亿元。前三季度投资收益-2510万元,去年同期为-3191 万元。22Q3 所得税/利润总额为14.5%,21Q3 为13.97%,22Q1-21Q2 为16.79%、16.82%。

    投资建议:我们看好①公司消费属性平滑周期影响,持续保持高质量盈利,二手房+刚需逻辑兼具,受益面大,②以“水”为核心,同心圆扩品类贡献加速,今年有望实现10%左右的收入占比,业绩贡献逐渐明显,③远眺国际积累越洋经验,市场空间打开。考虑到疫情对小区装修和运输的影响,我们调整2022-2024 年公司归母净利润为13.04、14.93、16.42 亿元,10 月27 日股价对应动态 PE 分别为 21、18X 和 17X。维持“推荐”评级。

    风险提示:宏观经济下行风险;原材料价格波动的风险;疫情的负面影响