双汇发展(000895)2022年三季报点评：业绩符合预期 冻肉释放利润

本报告导读：

    公司Q3业绩符合预期，前期储备的冻肉库存使用带来利润端弹性，肉制品吨利有所回落。

    投资要点：

    投资建议：维 持“增持”评级。考虑成本上升，下调2022-23 年EPS预测为1.62(-0.22)/1.74(-0.26)元，新增2024 年EPS 为1.89 元，参考可比公司估值，给予2023 年18X PE，维持目标价31.3 元。

    业绩符合预期。公司22Q1-3 肉类外销量232.4 万吨、同比-4.89%，实现营收445.33 亿元、同比-12.61%，归母净利40.66 亿元、同比+17.75%，扣非净利38.80 亿元、同比+25.96%。22Q3 单季营收166.31亿元、同比+3.20%，归母净利13.35 亿元、同比+45.81%，扣非净利12.84 亿元、同比+65.54%。整体业绩符合预期，低基数上改善明显。

    肉制品吨利回落，屠宰业务淡储旺销。22Q3 公司肉制品收入71.2 亿元、同比-2.1%，主因疫情影响下餐饮、工地及礼赠休闲场景受损，公司加大费用投放叠加猪价上涨因素拉低盈利，Q3 肉制品吨利近3700 元，同比环比均有所下降。22Q3 公司屠宰业务收入88.1 万元、同比+2.0%，猪价上涨致使Q3 屠宰量约216 万头同比下滑超30%，储备冻肉销售带来利润弹性，最终板块Q3 实现营业利润2.0 亿元、同比扭亏。预计22Q4 至23 年猪价仍处于高位，或呈前高后低态势，鲜品业务有望实现量利提升，屠宰业务整体利润或相对平稳。

    成本压力仍在，多措并举平抑。公司成本对冲措施有望逐步落地，积极调整结构、降本增效控费可期，同时持续探索预制菜等业务布局、推进“网点倍增”计划，有望发挥产业链效应、实现平稳增长。

    风险提示：猪肉价格波动、销售费用投入超预期等。