双汇发展(000895)三季报点评:业绩符合预期 冻肉储备贡献业绩弹性

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:薛玉虎/刘洁铭 日期:2022-10-29

事件

    公司公布2022 年三季报,1-9 月公司实现营业总收入446.4 亿元,同比减少12.55%,实现净利润40.66 亿元,同比增长17.75%,实现扣非净利38.80 亿元,同比增长25.96%。

    投资要点:

    收入利润符合预期:公司单三季度实现营业总收入166.77 亿元,同比增长3.36%,实现归母净利润13.35 亿元,同比增长45.81%,实现扣非净利润12.84 亿元,同比增长65.54%。在去年三季度的低基数下顺利实现弹性增长。去年三季度,由于猪肉价格大幅下跌,公司冻肉库存计提减值,业绩基数较低。而今年则相反,从二季度开始猪价超预期上涨,公司低价冻肉库存释放贡献利润。

    肉制品销量受疫情影响,吨利略有下降:公司三季度肉制品销量略有下降,由于疫情影响餐饮、礼赠、出行、工地等消费场景,肉制品的销量增长压力加大。肉制品吨利方面,三季度肉制品吨利有所下降,主要由于猪肉价格在于季度出现了较为明显的上涨,以及在需求疲软的情况下,价格略有下降提升渠道利润。展望明年,随着疫情的好转,以及公司继续在肉制品的转型升级上发力,肉制品销量有望回暖。

    屠宰价差被压缩,冻肉储备贡献弹性:今年三季度平均生猪和猪肉价格分别为22.44 和29.51 元/公斤,分别同比上涨51.26%和31.3%。

    猪肉和生猪的价差继续缩减,影响屠宰量和屠宰利润。但是公司通过释放低价冻肉库存,屠宰部门利润转正,单三季度达到1.98 亿元,而去年仅为-5.69 亿元。展望明年,预计猪价呈现前高后低走势,全年冻品贡献利润回落,鲜品贡献利润提升。

    盈利预测和投资评级:公司市场竞争地位稳固,经营性净现金流稳定,分红率较高。另外,随着公司生猪和肉鸡养殖项目陆续投产,明年也将贡献一部分利润增量。我们预计公司2022~2024 年EPS 分别为1.59/1.73/1.88 元,对应PE 分别为15/14/13 倍,维持“增持”评级。

    风险提示:1)新冠疫情持续时间超预期;2)猪肉价格波动超预期;新产品推广不达预期;3)内部营销改革不及预期;4)公司治理结构风险;食品安全风险。