海信家电(000921)：经营拐点已至 业绩表现超预期

　　事件描述

    　　海信家电发布2022 年三季报：2022Q1-Q3 实现营收570.26 亿元，同比+13.90%，归母净利润10.70 亿元，同比+15.48%，扣非净利润7.75 亿元，同比+14.10%；2022Q3 实现营收187.19亿元，同比+6.09%,归母净利润4.50 亿元，同比+44.55%，扣非净利润3.47 亿元，同比+54.52%。

    　　事件评论

    　　当季营收维持稳健增长，表现符合市场预期。在需求承压背景下，公司当季营收保持稳健增长殊为难得，具体来看：1）预计公司家空板块营收保持双位数增长，产业在线数据显示，Q3 空调行业及公司总销量分别+0%/+13%，产业景气修复且公司份额提升，预计公司当季家空业务营收维持双位数增长；2）预计公司央空板块营收实现个位数增长，其中国内业务较为平稳、外销增长较快，而热泵等业务也贡献一定增量；3）预计公司冰冷洗板块营收仍有承压，但环比改善显著，疫情缓和背景下内销收入恢复增长，但外销业务仍有一定下滑；4）三电公司同比预计实现个位数增长。综上，公司当季收入延续稳健增长。

    　　毛利率如期改善，利润率修复带动业绩超预期。毛利率方面，公司2022Q3 毛利率同比+1.35pct 至22.98%，毛利率如期改善，这与当期钢、铜、MDI 等主要大宗原材料价格走势相吻合，此外公司家空业务规模持续增长、冰冷洗业务产品结构改善对毛利率也有所助益。费用率方面，2022Q3 公司销售费用/管理费用率分别同比+0.13/+0.32pct，研发费用率-0.05pct，而汇兑收益增加则使得财务费用率小幅下行0.13pct，公司当季总体期间费用率+0.27pct，小幅提升但属于合理区间。总的来说，尽管公司当季费用率小幅提升，但基于毛利率显著改善，三季度公司归属净利率+0.64pct，并使得当期业绩超出市场预期。

    　　经营性现金流改善显著，重视后续盈利修复弹性。公司现金流表现一贯优异，而三季度经营性净现金同比实现翻倍以上增长，远超净利润绝对额，此外公司账面现金十分充沛，整体资产负债表科目变动均处于合理波动区间，报表质量健康。三季度公司盈利如期修复，盈利拐点已至，预计四季度至明年盈利能力改善更为确定，具体来看：1）海信日立维持稳健营收增长且盈利恢复；2）基于大宗商品价格走势以及公司内部改善，冰冷洗和家空业务盈利持续提升；3）三电公司有望实现同比减亏。而结合前期较低利润率水平以及白电产业趋势来看，我们预计公司四季度至明年盈利能力改善可期，且盈利弹性值得重视。

    　　估值优势凸出，维持“买入”评级：虽然当季冰冷洗业务仍小幅承压，但其他业务板块均实现了不同程度增长，公司总体营收表现符合预期；而报告期内，基于大宗商品价格回落及内部管理优化，公司各板块利润同比均有不同程度改善，当期总体业绩表现超出市场预期。展望四季度至明年，基于海信日立营收稳健增长与盈利能力改善、冰洗及家空业务盈利边际改善、三电公司减亏，我们预计公司后续经营改善较为确定且盈利弹性可期，而长期随着三电公司整合有序推进，公司有望打开新增长空间。我们预计公司2022、2023 年实现EPS 分别为0.99、1.29 元，对应估值分别为10.19、7.82 倍，维持其“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、国内外需求不及预期；

    　　2、原材料价格波动风险。