潞安环能(601699)：煤炭业务盈利稳健 投资收益显著改善

　　22Q3 归母净利环比/同比+1%/+37%。公司前三季度营收399.7 亿元，同比+28.9%；归母净利92.7 亿元，同比+58.7%。其中Q3 单季归母净利34.2 亿元，环比/同比+1.1%/+36.9%，业绩环比有所提升。

    　　煤炭业务：22Q3 量价环比微降，成本下降助推毛利率较22Q1 显著提升11pct。1）产销量：前三季度公司原煤产量/商品煤销量4369/3864 万吨，同比+5.5%/+2.4%，其中混煤/喷吹煤销量2290/1354 万吨，同比+6.8%/-6.3%。

    　　Q3 单季商品煤销量1251 万吨，同比/环比-2.3%/-5.3%，其中混煤/喷吹煤销量735/447 万吨，同比+3.8%/-11.9%，环比-9.7%/+4.7%。2）售价：前三季度公司商品煤综合售价934 元/吨，同比+30.8%，其中Q3 商品煤综合售价855 元/吨，同比/环比-6.9%/-11.6%，受喷吹煤价格回落影响，综合售价略有下滑。3）成本：前三季度平均销售成本401 元/吨，较22Q1 的531 元/吨降幅达24.4%（半年报未披露相关数据），推算公司销售成本或逐季显著下降。

    　　4）毛利：前三季度煤炭业务吨毛利532 元/吨，较22Q1 的444 元/吨提升88元/吨；毛利率57.01%，较22Q1 水平+11.44pct。

    　　拟转让闲置48 万吨焦化产能，有利于盘活焦化资产。据公司2022 年10 月28 日公告，拟通过公开挂牌方式转让全资子公司潞安焦化48 万吨的闲置焦化产能。潞安焦化公司前三季度实现营收/净利润37.00/-0.95 亿元。我们认为，公司拟转让闲置焦化产能有利于盘活焦化资产，增厚焦化业务收益。

    　　22Q3 投资净收益环比大增，参股煤基清洁能源公司盈利或好转。公司2021年确认对参股公司煤基清洁能源公司（持股28.46%）的投资收益-17.15 亿元，主要是由于该公司销售各类煤基油售价与成本严重倒挂，导致当年实现净亏损59.9 亿元；22Q1 该公司实现净亏损2.6 亿元。22Q1/Q2/Q3 单季公司确认投资净收益-3318/1095/12697 万元，Q3 单季投资净收益环比大增，我们认为，随着煤炭价格趋稳，参股煤基清洁能源公司或已通过节能降耗、系统改造等减亏措施实现盈利改善。

    　　盈利预测与估值。我们认为，在焦煤供给存在缺口和稳增长政策逐步落实的大背景下，焦煤价格有望维持高位，公司有望显著受益。我们预计公司22~24年归母净利114.40/103.95/98.90 亿元，对应EPS 为3.82/3.47/3.31 元，根据可比公司估值，给予公司22 年7~8 倍的PE，对应合理价值区间为26.77~30.59 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。需求大幅下滑，大额坏账准备计提。