开润股份(300577):三季度收入增长44% 毛利率降幅环比收窄

类别:创业板 机构:国信证券股份有限公司 研究员:丁诗洁 日期:2022-10-29

  制造端推动三季度收入增长43.8%,品牌端拖累下扣非后净利润下降25.9%。

      三季度公司营收8.4 亿元,同比增长43.8%,其中制造/品牌端收入预计分别为6.7/1.6 亿;归母净利润0.2 亿元,同比减少62.8%,主要是由于政府补助减少等非经营性因素影响;扣非后归母净利润0.3 亿,同比下降25.9%。

      毛利率下降7.5 个百分点至20.6%,主要由于制造业务占比提升、迪卡侬占比提升和上海嘉乐通过开润接单拉低制造业务毛利率、品牌业务清理海外库存;销售/研发费用率分别下降7.3/1.5 个百分点至6.0%/1.2%,主要由于自有品牌业务的大幅收缩;管理费用率基本持平,财务费用率下降1.6 个百分点至-0.5%,主要由于汇兑收益的增加。存货周转天数下降23 天至88 天,主要由于品牌端海外渠道清除库存、制造端库存周转较快;应收/应付账款周转天数分别+3 天/-19 天至71 天/78 天。

      制造端景气成长,主要由于旺盛的箱包订单和上海嘉乐的加入。公司的箱包代工业务生产效率、快反能力、设计能力业内领先,多年来与客户的合作关系进一步深化,并新拓展PUMA、HOME DEPOT、THE NORTH FACE等新客户,在海外通胀压力之下全年有望维持20%以上的增长。服装业务目前通过上市公司接单但未并表,增厚上市公司收入,但毛利率较低。

      品牌端收缩海外业务,减亏成效开始显现。小米渠道今年以来受到的影响较大,但由于小米品牌力强劲,在需求恢复时预计将呈现较好的弹性。

      90 分海外渠道亏损较为严重在二季度进行清理,海外存货在第二和第三季度通过分销渠道进行清理,拉低品牌端毛利率。90 分国内业务在年初开始保持毛利、减少亏损、提升品牌调性,预计第三季度和第四季度品牌端将实现盈亏平衡,在出行需求恢复后有望实现较快的增长。

      风险提示:疫情持续时间过长;国际政治经济风险;下游需求疲弱。

      投资建议:短期净利润承压,箱包龙头仍具长期潜力,维持“增持”评级。

      长期看,公司的制造业务生产效率领先,内生外延扩张产能,做深并拓展优质龙头客户;品牌业务降本增效、优化产品,静待需求复苏。考虑到品牌业务下游需求影响较大以及四季度制造业务海外通胀影响,我们下调盈利预测,预计公司2022-2024 年净利润分别为1/1.6/2.2 亿元(原为1.2/2.3/2.9 亿) , 分别同比-49.6%/77.8%/37.8% , EPS 分别为0.38/0.67/0.93 元,由于盈利预测下调,合理估值区间下调至16.1-16.5元(对应2023 年PE 24-25x,原为16.0-16.8 元),维持“增持”评级。