贝泰妮(300957):收入增长稳健 蓄势大促来临

类别:创业板 机构:长江证券股份有限公司 研究员:李锦/陈亮/罗祎 日期:2022-10-29

  事件描述

      公司披露2022 年三季报,单三季度公司实现实现收入8.46 亿元,同比增长20.65%,实现归母净利润1.22 亿元,同比增长35.49%,实现扣非净利润0.96 亿元,同比增长19.69%。

      事件评论

      我们认为,或由于终端需求的疲弱使得大促对三季度的透支比往年更多,导致今年三季度化妆品“淡季更淡”的情形,由此也对龙头的化妆品品牌增速产生了部分影响。2022Q3,贝泰妮收入增速实现20.65%,相较于上半年有一定放缓,分渠道来看,线上方面:618和双11 大促的主阵地天猫渠道,我们预计在三季度有显著的增长减弱,构成对公司三季度收入端增长影响的主因,而抖音渠道来看,基于抖音化妆品行业大盘从去年三季度开始基数走高,我们判断公司抖音渠道三季度维持高增但较上半年增幅有所放缓,小程序渠道得益于较强的用户忠诚度,预计仍能维持稳定较快增长;线下方面:今年的核心线下增量在于OTC 渠道,我们预计OTC 渠道延续较快增长,贡献收入增量的同时为专业化品牌形象背书。我们判断,由于贝泰妮四季度收入占比在同业中相对更高,淡季收入增速的放缓,对公司全年的影响相对较小。

      单三季度公司着眼长期、研发投入加大,扣非净利率较为稳定。单三季度公司实现毛利率76.51%,同比提升0.18 个百分点,销售费用率为48.03%,同比收窄0.54 个百分点,管理费用率同比收窄0.04 个百分点,2022Q3 研发费用率大幅提升1.81 个百分点至5.31%,凸显公司对研发端的高度重视,综合来看单季度公司扣非净利率为11%,同比去年基本持平,毛利率的持续优化和费用端的投放效率提升,基本抵消了研发端的投入加大。

      投资建议:我们认为,得益于强用户复购黏性,公司全年销售的基本盘仍在于双11 大促的销售,今年双十一我们从两个维度来观测公司表现,1)合作超头直播间商品数量:除去年特护+冻干+防晒三款主力单品以外,今年公司新增特护精华、特护霜套装、高保湿面霜、以及淡斑/保湿两款面膜,倚靠敏感肌消费者的品类连带逻辑,我们预计增量新品有望获得良好表现;2)10 月24 日首日预售情况来看,根据天猫美妆官方榜单,薇诺娜品牌位居美妆行业第四、国货品牌第一,冻干面膜单品破4 亿卫冕预售单品第一,整体预售表现较为亮眼。预计2022-2024 年EPS 分别为2.83、3.82 和5.05 元,PE 分别为58、43 和32 倍,处于公司上市以来较低水平,旺季来临背景下公司配置价值凸显,维持“买入”评级。

      风险提示

      1、电商加剧行业竞争;

      2、新品牌培育进展不及预期。