司太立(603520)：原材料涨价影响业绩 静待拐点

　　事件：公司发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入13.77 亿元，同比增长5.07%；归母净利润1954 万元，同比下降91.10%；扣非净利润439 万元，同比下降98.04%。

    　　原材料涨价影响业绩，静待拐点。2022 年前三季度，公司收入端在疫情影响下仍保持增长，利润端波动主要受到上游原材料碘涨价的影响。分季度看，22Q3 实现营业收入4.35 亿元（同比-4.60%，下同），归母净利润-4454 万元（-169.76%），扣非净利润-4734 万元（-178.01%），毛利率18.62%（-16.63pp）。展望Q4 及明年，一方面随着疫情缓和，公司制剂生产、发货有望持续恢复，同时制剂集采新增量（碘帕醇）、API 大客户合作驱动增长；另一方面目前碘价高位运行，后续随着上游主要供应商供给端逐步复苏，有望看到碘价的逐渐回落，静待拐点。

    　　费用率：毛利率受成本等影响波动，费用率增加，研发投入持续增长。毛利率：2022前三季度、22Q3 毛利率25.91%（-14.24pp）、18.62%（-16.63pp），毛利率波动主要受原材料涨价、制剂集采降价等因素影响。费用率：2022 前三季度、22Q3 销售费用率为4.11%（+3.28pp）、4.85%（4.14pp），管理费用率为7.72%（+0.38pp）、8.26%（+2.32pp），财务费用率为7.19%（+2.83pp）、9.53%（4.38pp），合计19.02%（+6.

    　　49pp）、22.64%（+10.84pp）。销售费用率上升主要因为上海司太立发展制剂业务，补充销售团队及市场推广所致，财务费用率上升主要因为汇率波动导致汇兑损失增加所致。研发费用：2022 前三季度、22Q3 研发费用9547 万元（+17.05%）、3370 万元（+18.05%），占收入比例6.93%（+0.71pp）、7.75%（+1.48pp），研发投入持续增长，占比保持稳定。

    　　造影剂API 龙头强者恒强，与全球厂家不断开展深入合作，持续发力值得期待。我们认为在造影剂API 壁垒持续强化及制剂集采大背景下，行业新进入者预计较难规模化发展，司太立作为全球造影剂API 龙头企业，将保持强者恒强地位。公司凭借强优势地位，有望不断加深与国内外主要原研及仿制药厂家的合作，持续扩大造影剂业务的体量规模，保持业绩的快速增长。

    　　盈利预测与投资建议：根据三季报，考虑原材料涨价影响，以及研发投入持续增加，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年收入20.27、24.68、31.61 亿元（调整前22.70、27.37 和33.14 亿元），同比增长1.4%、21.8%和28.1%；归母净利润-0.18、2.03、4.07 亿元（调整前3.28、4.57 和6.41 亿元），同比增长-105.6%、1226.2%和100.6%。当前股价对应2022-2024 年PE 为-348/31/15 倍。考虑公司处于需求快速发展及竞争格局良好的造影剂行业，叠加自身产能释放和制剂、CDMO 收获的持续快速增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：环保风险；质量风险；与客户形成竞争导致订单流失风险；原材料价格上涨风险；产品获批进度低于预期风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。