内蒙华电(600863)：煤价环比提升 火电盈利或环比削弱

3Q22 公司煤炭外销价格环比提升，火电盈利能力或环比削弱公司1-9M22 实现营收/归母净利172.4/15.6 亿元，同比+30.3%/+537.2%；对应3Q22 营收/归母净利为62.7/3.9 亿元，同比+24.3%/扭亏。3Q22 公司煤炭外销价格环比提升6.8%，该趋势下，入炉标煤单价也环比提升，火电盈利能力或环比变弱。考虑公司1-9M22 入炉煤价处于较高水平且3Q22 入炉煤价环比提升，上调公司22-24 年入炉标煤单价预测至650/624/599 元/吨（原值：569/558/552 元/吨），从而调整公司22-24 年归母净利预期至20.5/32.6/35.5 亿元（前值：28.8/34.1/36.8 亿元）。参考可比公司Wind 一致预期22E PE 均值17x，由于公司煤炭业务利润贡献较大，给予公司14x22E PE，目标价4.40 元（前值：4.84 元），“买入”评级。

    3Q22 公司上网电量同比增长8.2%，入炉标煤单价环比提升1-9M22，公司完成上网电量427.9 亿千瓦时，同比+7.1%；对应3Q22 上网电量同比+8.2%至159.2 亿千瓦时。3Q22，公司上网电价为0.361 元/千瓦时（不含税），虽环比下降2.9%，但仍处于较高水平。1Q22/1H22/1-9M22公司入炉标煤单价分别为650.03/638.29/650.72 元/吨，说明2Q22 入炉标煤单价环比下降，3Q22 入炉标煤单价又环比提升。综合3Q22 综合上网电价环比下降（风光电量比例小，主要由火电电价决定），入炉标煤单价环比提升，我们判断公司3Q22 火电点火价差或环比下降。

    1-9M22 煤炭产能同比增加24.8%，3Q22 煤炭外销价格环比提升1-9M22，公司积极推进核增产能落地，煤炭产量同比+24.8%至611.72 万吨，其中外销量245.82 万吨，同比-13.9%，主要系为进一步发挥煤电一体化协同优势而增加了煤炭内部供应量。1-9M22 公司煤炭外销价格同比-6.9%至476.03 元/吨，主要系去年同期煤炭市场价格较高；3Q22 公司煤炭外销价格为468 元/吨，位于1Q22（540.37 元/吨）及2Q22（438.26 元/吨）之间。

    目标价4.40 元，维持“买入”评级

    我们预计公司22-24 年归母净利为20.5/32.6/35.5 亿元， 对应EPS0.31/0.50/0.54 元；给予公司22 年14xPE（可比公司Wind 一致预期PE 均值17x），目标价4.40 元，维持“买入”评级。

    风险提示：煤价上涨超预期，电价上涨/煤矿扩产/新能源投产不及预期。