海信家电(000921):Q3盈利表现积极 拥抱新成长

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:林寰宇/王森泉 日期:2022-10-29

  3Q22 盈利表现积极,维持增持评级

      公司披露2022 年三季报,9M2022 公司实现营业总收入570.26 亿元,同比+13.9%,归母净利10.7 亿元,同比+15.48%,其中,3Q2022营收同比+6.09%,归母净利同比+44.55%。我们维持22-24 年预测EPS 为0.84、0.95、1.11元,采用分部估值法,中央空调与家电业务/汽零业务Wind 可比公司23 年PE 均值分别为10x/39.5x,考虑公司龙头属性给予中央空调与家电业务23年13xPE,对应161.6 亿市值,且公司正积极整合汽零,协同效应或进一步释放,给予汽零业务23 年35xPE,对应19.3 亿市值,对应A 股目标价13.27元(前值15.96 元),并参考过去3 年H/A 股价=62%,对应H 股目标价港币8.95(前值港币9.05,受汇率波动调整),维持“增持”评级。

      3Q22 传统主业有较强表现

      三电并表效应有所减弱,3Q22 收入增长更多来自于传统主业。家用空调业务全渠道凸显较强竞争力,冰箱线上表现优于行业。奥维云网数据显示,3Q22 公司传统家用空调表现好于行业(行业空调全渠道销售额同比-7%,公司线上/线下零售额分别同比+35%/+8%),冰箱线上表现积极(行业冰箱全渠道销售额分别同比-3.3%,公司线上/线下零售额分别同比+15%/-14%)。

      3Q22 毛利率同比提升1.35pct

      公司9M2022 毛利率为20.48%,同比-0.71pct。其中,3Q2022 毛利率同比+1.35pct。Q3 单季度毛利率恢复同比上行,且考虑到原材料价格压力缓解,出口业务也受益于人民币汇率波动,公司盈利能力或继续改善。

      销售费用率下降,但并表导致管理费用及投资收益增长9M2022,公司整体期间费用率同比-0.74pct。其中,销售费用率同比-1.42pct。管理费用率同比+0.63pct(主要受三电并表影响)。研发费用率同比+0.11pct。财务费用率同比-0.07pct。同时受并表影响,投资收益达到4.3亿元,同比增长2 亿元。

      盈利压力已经释放,看好盈利能力继续恢复

      短期来看,经营压力在二季度集中显现,三季度盈利能力有较明显恢复。且并购三电开拓新市场边界,为公司带来新增长曲线。同时外部环境改善以及内部提效降本、产品结构优化等措施的继续实施,或带来传统主业盈利能力的好转。

      风险提示:原材料价格大升;地产回暖偏弱;中央空调需求遇冷。