裕同科技(002831):延续盈利拐点向上 22Q3业绩表现亮眼

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:罗乾生 日期:2022-10-28

  事件:裕同科技发布2022 年三季报。2022Q1-3 公司实现营业收入120.37 亿元,同比增长19.71%;归母净利润为10.19 亿元,同比增长52.67%;扣非后归母净利润为10.78 亿元,同比增长84.48%。其中2022Q3当季公司实现营业收入47.66 亿元,同比增长19.05%;归母净利润为5.35 亿元,同比增长61.35%;扣非后归母净利润为5.79 亿元,同比增长80.85%。

      主业消费电子稳健增长,环保包装快速放量,Q3 业绩超出预期分客户看,22Q1-3 公司消费电子/酒包/烟包/环保/化妆品包装业务分别实现收入80.6/9.6/5.4/8.5/2.0 亿元, 同比分别+24.72%/-5.51%/-2.59%/+84.43%/+7.64%。1)消费电子:虽下游需求不佳,公司凭借稳定交付能力及效率优势,在核心客户中的份额逆势提升,并顺利开拓新客户,22Q1-3 公司消费电子包装收入实现稳健增长。2)烟包、酒包:疫情封控致公司业务放缓,22Q1-3 公司酒包、烟包收入略有下滑。但公司竞争力逐步显现,烟类客户中标情况优异,看好公司烟包、酒包收入回升。3)环保:22Q1-3 公司环保包装收入高增,我们分析主要受益限塑令,同时公司客户开拓取得重大进展贡献业绩,22H1 公司成功开拓全球航空餐饮领导品牌、西班牙最大超市集团Mercadona 和美国知名餐饮行业渠道商Berk。4)化妆品:22Q1-3公司化妆品包装收入实现稳增。5)其他:22Q1-3 公司线上教育及电子烟包装收入因需求受政策影响缩减而下滑。公司持续推进大包装战略布局,下游空间广阔,竞争力逐步凸显。此外,公司收购的仁禾智能(智能穿戴软材料供应商)和华宝利电子(声学类产品开发和制造商)整合良好,发挥显著协同作用。

      环保包装产能持续扩张,智能工厂建设顺利推进产能方面,公司行业首家全面智能工厂许昌智能工厂已实现全面投产,合肥智能工厂已改造完成并投产,武汉智能工厂第一阶段已初见成效,湖南智能工厂也在规划建设中。同时,公司积极加码环保包装产能以满足旺盛需求。宜宾智能包装及竹浆环保纸塑项目截至2022 年6 月30日的投资进度为37%,海口环保包装工厂一期产能未全部释放,二期仍在建设中。

      盈利弹性加速释放,持续加强费用管控

      22Q1-3 公司毛利率为22.83%,同比增长1.11pct;22Q3 毛利率为25.37%,  同比增长2.40pct,环比提升4.01pct。公司毛利率持续修复,我们分析主要系1)主要原材料原纸价格环比、同比回落明显;2)随着许昌智能工厂产能持续释放、合肥智能工厂逐步投产,人工成本显著下降。

      我们认为智能工厂带来的成本优势有望伴随智能工厂产能持续建设扩大。期间费用方面,22Q1-3 公司期间费用率为10.53%,同比下降3.48pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为2.53%/5.16%/3.97%/-1.12%,同比分别-0.41pct/-1.00pct/-0.02pct/-2.05pct。其中,财务费用率有所下降,主要系美元升值导致汇兑收益增加。综合影响下,22Q1-3 公司净利率为9.04%,同比增长2.06pct;22Q3 公司净利率为12.06%,同比增长3.28pct,环比提升4.84pct。

      现金流方面,22Q1-3 公司经营性现金流净额为17.45 亿元,同比增长49.40%,现金流情况持续向好。

      投资建议:裕同科技深耕纸质包装行业多年,持续发力大包装战略布局,环保纸塑包装等新品类实现快速增长,随着智能化产线逐步投产,公司业绩有望维持高增。我们预计裕同科技2022-2024 年营业收入为177.45、210.76、245.29 亿元,同比增长19.49%、18.77%、16.38%;归母净利润为15.22、19.08、23.06 亿元,同比增长49.62%、25.38%、20.86%,对应PE 为20.4x、16.3x、13.5x,维持买入-A 的投资评级。

      风险提示:原材料价格大幅波动风险;行业市场竞争加剧风险;新业务、新客户开拓不及预期风险;汇率波动风险;疫情反复风险。