深度*公司*塔牌集团(002233):Q3业绩承压 需求已现改善

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:陈浩武 日期:2022-10-28

  公司于10 月25 日发布2022 年三季报,1-3Q 实现营收41.1 亿元,同减21.6%;归母净利1.0 亿元,同减92.0%,EPS0.09 元/股。考虑到九月份以来华南水泥价格涨幅显著,需求已现改善,维持公司买入评级。

      支撑评级的要点

      Q3 业绩承压:1-3Q 实现营收41.1 亿元,同减21.6%;归母净利1.0 亿元,同减92.0%,EPS0.09 元/股。Q3 实现营收15.2 亿元,同减5.5%,归母净利-0.7 亿元,同减117.6%,扣非归母净利0.02 亿元,同减99.4%。

      公司证券投资浮亏拖累了整体业绩。

      量升价跌,吨毛利寻底,盈利能力下降:1-3Q 公司水泥销量1,212.7 万吨,同减16.9%,Q3 销量483.9 万吨,同增7.7%。我们测算Q3 水泥吨单价274.8 元,同减18.4%,下跌61.9 元,环降14.7%,下跌47.2 元;吨成本253.2 元,同增12.1%,上涨27.2 元,环降4.9%,下跌13.1 元;吨毛利21.6 元,同减80.5%,下降89.1 元,环降61.3%,下降34.1 元。Q3 毛利率8.9%,同减24.0pct,净利率为-4.6%,同减29.3pct。煤炭成本压力下公司吨毛利寻底。

      水泥景气回升,区域价格上涨,需求已现改善。进入九月以来,天气转好,施工条件改善,传统施工旺季到来,水泥景气度回升。华南区域受疫情影响有限,区域需求改善较好,水泥价格持续上涨,公司作为区域龙头,在需求回升,区域景气度修复之下,业绩有望修复。

      估值

      吨毛利寻底影响公司业绩,对应下调盈利预测,预计2022-2024 年公司收入为60.3、76.3、86.8 亿元;归母净利分别为4.3、10.9、13.2 亿元;EPS 分别为0.36、0.92、1.11 元。考虑区域需求已现改善,维持公司买入评级。

      评级面临的主要风险

      煤价持续上升,基建投资增速不及预期,地产开工持续低迷,异常气候影响施工。