深度*公司*通威股份(600438)：硅料电池景气持续 大力布局一体化与新技术

　　公司发布2022 年三季报，盈利同比增长266%。公司硅料电池景气持续，大力布局电池新技术与一体化产能，优质产能稳步扩张；维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　前三季度盈利增长266%：公司发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入1,020.84 亿元，同比增长118.60%；实现归属于上市公司股东的净利润217.30 亿元，同比增长265.54%；扣非后盈利219.81 亿元，同比增长270.62%。其中三季度实现扣非盈利94.88 亿元，同比增长223.13%，环比增长34.98%。公司业绩贴近前期预告上限。

    　　盈利能力大幅提升，经营现金流显著增长：在产业链供需不平衡的影响下，年内多晶硅料价格持续上涨。硅料行业高景气下，前三季度公司综合毛利率38.59%，同比增长13.02 个百分点，其中三季度毛利率43.68%，环比提升7.96 个百分点。公司前三季度实现经营现金流净额288.83 亿元，同比增长710.90%。

    　　TOPCon 电池新技术落地，HJT 电池技术持续突破：公司规划新增建设眉山三期 8.5GW TOPCon 电池产线，预计将于 2022 年底建成投产。公司TOPCon 平均转换效率超过 24.7%，并有效解决了 TOPCon 量产条件下的诸多技术难点。此外，公司 HJT 电池最高研发效率已达到 25.67%（ISFH 认证），替代银的金属化技术亦取得重要阶段性成果。

    　　布局下游组件环节，优质产能持续扩张：近期，公司公告拟在盐城投资建设年产25GW 光伏组件制造基地，正式布局下游组件环节。同时，公司稳步推进硅料新产能建设，乐山三期 12 万吨项目已取得能耗指标批复，预计将于 2023 年下半年建成投产；保山、包头各20 万吨新硅料产能计划不晚于2024 年投产。电池片方面，目前公司电池年产能 54GW，预计 2022 年底公司产能规模将超过 70GW。

    　　估值

    　　在当前股本下，结合公司三季报与行业供需情况，我们将公司2022-2024年预测每股收益调整至6.23/4.14/3.86 元（原预测每股收益为5.30/4.13/3.89元），对应市盈率7.6/11.4/12.2 倍；维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　光伏制造产能过剩风险；新技术迭代风险；光伏产业政策风险；扩产进度不达预期；新冠疫情影响超预期；饲料原材料价格波动。