蔚蓝锂芯(002245)：业绩短期承压 看好储能、电踏车等新领域放量

投资事件

    2022 年前三季度公司营业收入51.45 亿元，同比增长8.37%；归母净利润4.04 亿元，同比下降20.08%；扣非归母净利润3.41 亿元，同比下降25.15%；其中2022年第三季度，公司营业收入13.43 亿元，同比下降19.28%；归母净利润5276.6 万元，同比下降68.22%；扣非归母净利润5117.18 万元，同比下降66.9%。

    投资要点

    锂电芯产能稳步投建，看好明年需求修复

    受国内疫情及海外通胀影响，电动工具需求短期不振，导致公司前三季度业绩承压；长期看，电动工具无绳化趋势不改，第四季度和2023 年的客户订单有望恢复。随着公司张家港二厂逐步投用， 锂电芯产能达到7 亿颗，装配多条200PPM、300PPM 的全自动生产线，新布局的21700 专用产线实现出货。另外，淮安工厂一期6 亿颗产能项目稳步推进，公司预计2022 年底产能将达到12-13 亿颗左右；未来淮安二期还会增加5-6 亿颗。

    电芯国产替代趋势不变，产品结构继续优化

    公司18650 2.5Ah 产品性能达到国际一线水平，且均价较LG、SDI 低8%，是唯一一家同时进入TTI、百得、博世、牧田供应链的国产电芯厂。公司积极布局便携式储能、吸尘器、电踏车等领域，相关产品的验证和量产逐步导入，其中便携式储能领域，公司工具电池产品安全性高，切入便携式储能具有优势，磷酸铁锂电池产线改造预计2022 年11 月完成，将逐步形成部分产能，预计2023 年贡献收入；吸尘器领域，公司较早地形成了全面的客户覆盖，目前正在加速拓展；电踏车领域，公司正在进行国际集成商的产品验证，已有部分出货。

    马来10GWh 产能规划落地，加快海外储能布局近期公司公告拟在马来西亚总投资2.8 亿美元，新建10GWh 圆柱锂电池制造项目，包含21/46/50 各型号，主要服务储能(便携式、户侧、工商业)、电动工具、智能出行、清洁电器等应用。公司电池业务直接海外出口销售已占50%左右，下游客户是国际一线品牌，具备较强的品牌和渠道优势。欧洲户储需求高速增长背景下，此类客户有较强的意愿发展户外储能，马来西亚扩建产能有望增强公司海外产品供应保障能力。

    盈利预测与估值

    下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司产品需求和盈利能力受到较大影响，前三季度业绩承压，我们谨慎下调公司盈利预测，预计22-24 年归母净利润分别为5.70、14.33、16.79 亿元(下调前分别为8.49、16.43、20.08 亿元，下调幅度分别为-32.86%、-12.76%、-16.40%)，对应EPS 分别为0.49、1.24、1.46 元/股，对应PE 分别为32、13、11 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：材料价格波动较大、客户订单需求不及预期、新产品拓展慢等。