紫光国微(002049)：业绩持续高增 盈利能力大幅改善

　　事件：公司10 月27 日发布2022 三季度报告，公司2022 前三季度实现营业收入49.36亿元，同比增长30.26%，实现归母净利润20.41 亿元，同比增长40.03%，实现扣非归母净利润19.55 亿元，同比增长43.89%。公司2022Q3 实现营收20.31 亿元，同比增长35.68%，环比增长29.93%，实现归母净利润8.43 亿元，同比增长44.87%，环比增长26.32%，实现扣非归母净利润8.01 亿元，同比增长43.89%，环比增长24.08%。

    　　特种集成电路需求旺盛，公司业绩持续高增。收入端，公司2022 前三季度实现营业收入49.36 亿元，同比增长30.26%，2022Q3 季度实现营业收入20.31 亿元，同比增长16.68%；受益于特种集成电路需求加速释放，公司营收保持高速增长。利润端，公司2022 前三季度实现归母净利润20.41 亿元，同比增长40.03%，实现扣非归母净利润19.55亿元，同比增长43.89%。2022Q3 公司实现归母净利润8.43亿元，同比增长44.87%，环比增长26.32%，实现扣非归母净利润8.01 亿元，同比增长43.89%，环比增长24.08%。

    　　公司利润增速显著高于营收增速，规模效应持续凸显。利润率层面，2022 前三季度公司毛利率为65.73%，同比提升5.86pct，净利润率为41.34%，同比提升2.88pct。2022Q3毛利率为65.68%，同比提升1.44pct，净利润率为41.49%，同比提升2.63pct。公司利润率水平持续提升，盈利能力持续增强。

    　　管理效率提升带动三费占比下降，持续加大研发投入。公司2022 前三季度三费占比为7.18%，同比下降1.28pct，其中，销售费用率为3.88%（同比-0.48pct），管理费用率为3.28%（同比-0.47pct），财务费用率为0.01%（同比-0.33pct）。2022Q3 三费占比为5.43%，同比下降3.54pct，其中，销售费用率为3.16%（同比-1.69pct），管理费用率为2.61%（同比-1.26pct），财务费用率为-0.34%（同比-0.59pct）。公司费用率降低，经营管理能力提高。公司2022 前三季度研发费用为7.57 亿元，同比增长102.35%，研发费用率为15.33%（同比+ 5.46pct）；2022Q3 研发费用为3.74 亿元，同比增长119.17%，研发费用率为18.39%（同比+ 7.00pct）。公司研发投入高速增长，核心竞争力持续提升。

    　　现金流状况大幅改善，在手订单饱满。公司2022 前三季度经营性现金流量为11.44 亿元，同比增长237.34%，公司现金流状况大幅改善。截至2022Q3 末，公司的合同负债为5.80 亿元，同比增长159.76%，表明公司订单充沛。报告期末应收账款为37.45 亿元，同比增长22.77%，大幅低于营收增速，表明公司回款较好，经营状况持续改善。

    　　公司2022 前三季度的存货为20.81 亿元，同比增长73.45%。

    　　投资建议： 我们维持公司盈利预测， 预计公司2022-2024 年收入分别为68.38/87.99/112.35 亿元，归母净利润分别为28.56/39.50/53.46 亿元，对应PE 分别为47X/34X/25X。公司在集成电路领域技术壁垒较高，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：特种订单不及预期；产品交付不及预期；盈利预测不及预期。