申菱环境(301018)：三季度净利润增长超70% 毛利率水平环比持续提升

　　三季度净利润增长超70%，毛利率水平环比持续提升。公司22Q3 实现营收4.76 亿元（同比+38%），归母净利润0.34 亿元（同比+73%）。销售毛利率31%（同比提升0.75pct，环比提升3.8pct），销售净利率8%（同比提升1.9pct）。前三季度营收累计营收15.6 亿元（同比+52%），净利润1.37 亿元（同比+63%）。

    　　从产品结构上看，预计各业务板块整体保持稳健增长。根据半年报披露数据结合3 季度产业整体情况，我们分析公司数据中心机房业务继续受益于大客户的业务需求提升以及新市场开拓；工业空调业务受益于新能源相关的场景的快速增长；特种空调受益于公司在医院一体化解决方案以及油气回收等新场景的布局。各业务板块均保持健康稳健增长。

    　　受益于大宗商品价格回落以及产品结构，公司盈利能力持续增强。三季度公司实现毛利率30.8%，同比提升0.75pct，环比提升3.8pct，主要受益三季度大宗商品等原材料价格回落，成本端压力进一步得到缓解。同时，公司工业、特种空调等高毛利产品占比随着新业务扩展进一步提升，整体的盈利能力得到改善。3 季度净利率7.8%，同比提升1.9pct。

    　　未来有望持续受益新能源（锂电+储能+光储热）以及特种空调等场景布局。

    　　公司是国内头部温控设备商，具有较强的加工工艺、研发、定制化生产及开发能力，未来将持续受益于新能源产业链相关场景需求的爆发，以及特种环境的开发布局。1）新能源产业链上，公司产品包括电化学储能温控、升压站、锂电工厂产线等，具有成熟的海内外液冷项目的交付运营经验；2）特种空调产品：延续特种环境多年积淀的优势，布局油气回收、医院一体化解决方案等场景，受益于领先的产品理解和制造工艺能力；3）光储热产品：现已成立热储公司，面向欧洲市场为客户提供热泵及光储热一体化产品。

    　　风险提示：原材料继续上涨，下游开工不及预期，疫情反复影响施工。

    　　投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。

    　　我们维持盈利预测，预计公司2022-24 年收入分别为26/38/54 亿元（同比+43%/48%/42%） ， 净利润分别为2.5/3.7/5.2 亿元（ 同比+78%/49%/40%），对应PE=45/31/21 倍，看好传统业务的增长以及新业务的增长潜力，维持“买入”评级。