江河集团(601886):Q3幕墙订单同比增长 收入、利润同比下滑

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:贾宏坤/唐笑/岳恒宇 日期:2022-10-28

  Q3幕墙订单同比增长,BIPV项目进一步释放。2022年前三季度公司累计装饰中标订单约196.42亿元,同减3.15%,跌幅有所收窄。其中Q3幕墙订单47.85亿元,同增14.94%;内装订单27.14亿元,同减16.72%。分业务看,前三季度内装订单金额为78.73亿元,同减12.23%,主要受疫情以及地产下行等影响;幕墙业务订单金额为117.69 亿元,同增4.06%;BIPV 业务承接订单约7.83 亿元,占订单总额的3.83%,全年有望超10 亿元,目前渗透率较低,不过在政策支持下,预计BIPV将快速发展,渗透率有较大提升空间。

      Q3收入同比下滑,毛利率同比下降。2022年前三季度公司实现营收122.98亿元,同减13.41%。其中Q3 实现营收45.56 亿元,同减17.27%,连续2个季度出现负增长,主要受房地产影响,内装业务减少。前三季度公司毛利率为15.12%,同降1.66 个百分点,或因疫情影响下产能未充分释放。近期玻璃、铝合金等原材料价格持续下行,预计未来装饰业务的毛利率有望稳定,同时随着BIPV渗透率提升,公司整体毛利率有望回升。

      期间费用率上升,净利润同比下降。前三季度公司期间费用率为11.21%,同比上升0.95 个百分点,其中销售费用率为1.26%,同升0.20 个百分点;管理费用率为6.04%,同升1.04个百分点,主因职工薪酬上涨;研发费用率为2.82%,同升0.09个百分点;财务费率为1.09%,同降0.37个百分点,主因汇兑收益增加。公司计提各类减值约1.3 亿元,同比减少2.83 亿元,预计全年减值风险较小。投资收益为3.07 亿元,同比大增2.01 亿元,主因报告期内出售江河创科、江河数智股权。综合起来,前三季度公司归母净利为4.48亿元,同减14.23%,其中Q3归母净利2.43亿元,同增67.86%,扣非归母净利0.46亿元,同减59.31%。

      现金流恶化,资产负债率有所下降。2022年前三季度公司收现比为1.0133,同升6.32个百分点;付现比为1.1959,同升11.76个百分点,主因向供应商付款有所加快。综合来看,经营净现金流出20.50亿元,同比多流出5.41亿元;投资活动净流出0.33 亿元,同比少流出9.28 亿元,主因投资支付现金减少。公司资产负债率为71.82%,较去年底下降0.95个百分点。

      投资建议:受房地产、疫情等影响,公司业绩有所下滑,目前在手订单充裕,BIPV订单进一步释放,原材料价格下行或使公司盈利回升。综上,我们对公司盈利有所下调,预计2022-2024年公司EPS为0.58、0.72、0.88元/股,维持“强烈推荐”评级。

      风险提示:BIPV业务增长不及预期、疫情反复的风险、应收账款回收风险