厦门钨业(600549):光伏钨丝亮眼 环比业绩受钨钼与稀土拖累

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:刘文平/赖如川/杜开欣 日期:2022-10-28

  事件:公司公告三季报,前三季度实现营业收入369.16 亿元,同比增长+66.50%;归母净利润13.06 亿元,同比增长+31.27%;扣非归母净利润11.63亿元,同比增长+33.73%。其中Q3 单季实现归母净利润3.98 亿,同比增长+29.46%,环比下降-25%。

      钨钼板块:受宏观需求减弱影响,钨价下滑,Q3 盈利能力有所下降。前三季度实现营业收入98.58 亿元,同比增长+22.10%,利润总额11.65 亿元,同比增长+2.4%。Q3 单季营业收入32.94 亿元,利润总额3.34 亿元,分别环比下滑-5%和-29%。

      光伏钨丝:新品投产顺利,供不应求。前三季度公司细钨丝销量174 亿米,同比增长+181%。光伏钨丝可用作切割硅片的金刚线母线,在线径和抗拉强度上具备天然优势。其在切割硅片时硅料损耗更少,多产出的硅片价值大于钨丝与传统母线的价差。目前光伏钨丝渗透率主要受产能限制,满产后有望进入快速爬升期。

      同时 “大尺寸+薄片化”已成为硅片环节的主要发展方向,这要求金刚线在更细的情况下,具备更高的切割力和破断力。但传统母线的细线化趋近极限,使用过程中线耗快速上涨,薄片化与大尺寸成为加快金刚线母线向钨丝转换的催化剂。

      能源新材料:高电压三元材料由于性价比优势明显,销量同比显著增加,规模效应进一步显现,盈利能力持续提升;钴酸锂销量为2.54 万吨,稳居龙头地位。前三季度公司新能源电池材料(含锂电正极材料、贮氢合金)业务实现营业收入224.62 亿元,同比增长+112.64%;实现利润总额9.93 亿元,同比增长+114.48%。其中Q3 利润总额3.85 亿元,环比增长+4%。

      稀土板块:前三季度实现利润总额2.41 亿元,同比增长+19.10%。其中Q3利润总额0.57 亿元,环比下滑-49%。

      维持“强烈推荐”投资评级。公司的钨丝业务位居全球第一,尤其光伏钨丝的研发及产能释放领先行业。考虑到光伏钨丝扩产项目即将达产并开始释放利润,预计2022-2024 年公司实现归母净利润17.05、23.97、30.39 亿元,对应市盈率18.3、13.0、10.3 倍,维持“强烈推荐”投资评级。

      风险提示:硬质合金下游需求超预期下滑、硅片切割技术路线变动、新能源需求不及预期、稀土价格下跌等。