东鹏饮料(605499):省外高增延续 布局高利润弹性

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:于佳琦/陈书慧 日期:2022-10-28

  公司Q3 收入/利润同比+25.3%/+28.3%,面临疫情多点频发的不利因素下仍取得高速增长,凸显公司强大经营实力。展望未来,成本回落趋势下公司盈利水平有望持续改善。长期视角下东鹏渠道布局及营销动作强化品牌优势,全国化扩张潜力仍足,回调中布局高利润弹性,维持强烈推荐。

      收入环比加速,非经常损益带动利润超预期。公司发布2022 年第三季度报告,前三季度实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为66.44/11.66/10.64 亿,同比+19.5%/+17.0%/+10.2%。其中Q3 收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为23.53/4.11/3.49 亿,同比+25.3%/+28.3%/+14.4%,贴近此前预告上限。

      公司旺季动销加速,收入逆势高增,非经常损益带动业绩超预期。现金流方面,公司Q3 销售回款27.4 亿元(+25.3%),与收入增速基本相符。Q3 末合同负债13.4 亿,同比增加4.8 亿(+55.2%),环比H1 末增加0.8 亿。

      广东重回增长,省外高增延续。分区域看,公司Q3 广东/全国/线上/直营收入分别同比+13.8%/+40.8%/+35.4%/+15.8%,省外延续高增趋势,前三季度省外收入占比提升6.16pcts 至49.4%。其中,核心区域广东在经历了H1的疫情扰动后,收入重回增长,同比+13.8%至10.2 亿,广西区域实现收入2.2 亿(+29.8%)。华中、华东重点市场分别同比+17.5%、+45.8%,体量相对较小的西南、华北市场加速增长,同比+58.3%、103.9%。Q3 末经销商数量达到2600 家,单三季度净增加10 家,扩张速度略有放缓与旺季营销重点倾斜动销有关。

      开源节流对冲部分成本压力,理财收益影响下净利率略有提升。公司Q3毛利率40.1%,可比口径下同比-3.45pcts,成本扰动仍在,但毛利率降幅环比Q2 有所收敛。还原会计准则变更影响后,公司Q3 销售费用同比+9.6%至3.8 亿,收入高增趋势下规模效应推动销售费用率同比-2.3pcts 至16.3%。

      公司Q3 管理费用率同比-0.44pct 至2.9%,财务费用由-638 万增加至1389万元,主要系本期信用证及票据贴息支出增加所致。公司三季度开源节流对冲部分成本压力,扣非净利率同比-1.42pcts 至14.9%,但理财收益推动净利率同比+0.41pcts 至17.5%。

      成本压力趋缓,盈利水平有望修复。公司旺季紧抓动销,面临疫情多点频发的不利因素下仍取得高速增长,凸显公司强大经营实力。根据此前公告,公司10 月动销同比大幅提升,同时大宗原材料聚酯切片、白砂糖及主要添加剂采购成本环比下降,毛利率略有提升,预计盈利水平有望修复。

      投资建议:经营持续向好,布局高利润弹性。东鹏紧抓行业格局调整窗口,营销动作加码、渠道布局加速,龙头地位已逐步彰显,全国化之路走得愈发坚实,中短期看成本回落趋势下公司盈利水平有望持续改善,长期视角下继续看好品类优势和公司全国化扩张, 上调22-24 年EPS 为3.49、4.73、6.11 元,回调中布局高利润弹性,重申“强烈推荐”投资评级。

      风险提示:省外拓展不及预期、成本上涨、食品安全事件、行业增速放缓等