泸州老窖(000568):彰显经营韧性 业绩弹性显著

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:叶倩瑜/陈彦彤/杨哲 日期:2022-10-28

  事件:泸州老窖发布2022 年三季报,前三季度实现营业收入175.25 亿元,同比增长24.20%,归母净利润82.17 亿元,同比增长30.94%。单三季度营收58.60亿元,同比增长22.28%,归母净利润26.85 亿元,同比增长31.05%,Q3 业绩表现接近此前预告上限(此前预告Q3 归母净利润同比增长23-33%)。

      疫情下彰显经营韧性,Q3 表现较为亮眼。三季度虽然疫情仍有扰动,但公司积极应对,坚持推进消费者培育,凭借较强的品牌势能、相对成熟的产品矩阵以及全国化渠道布局,展示了不俗的成长势能。估计高度国窖增长稳健,价盘较为稳定,渠道反馈库存亦在一个月内良性水平,低度国窖在浙江杭嘉湖、华北等区域保持优势地位,估计取得较快增长,疫情下亦为公司贡献较多增量,老字号特曲、60 版特曲今年以来处于成长期。九月下旬以来公司进入控货状态,部分渠道反馈国庆前已经完成全年回款任务,公司此前亦下发通知,国窖/特曲/百年窖龄等全系产品暂停发货,整体看回款发货按节奏推进,为全年任务达成奠定基础。

      税金及费用收缩推动业绩弹性,现金流表现强劲。1)22Q3 综合毛利率88.49%,同比提升0.98pct,销售费用率13.62%,同比降低2.1pct,管理及研发费用率6%,同比基本持平,税金及附加项占总营收比重9.17%,同比降低2.17pct,或与生产及税收确认节奏有关。综合来看销售净利率45.98%,同比提升3.77pct。得益于税金及费用率收缩,业绩弹性继续释放。2)22Q3 销售现金回款52.83 亿元,同比增长20.13%,经营活动现金流净额22.35 亿元,同比增长83.55%。回款增速与收入基本匹配,现金流增长较为强劲,除回款表现良好之外、亦与支付税费相对较少有关。截至Q3 末合同负债19 亿元,环比Q2 末减少4.29 亿元,估计与季度间预收节奏有关,同比去年Q3 末基本持平。

      成长势能延续,业绩增长具备保障。虽然当前外部环境仍存在不确定性,但公司内部动能较足,高度国窖控制配额,保证渠道秩序与价盘稳定,低度国窖在600-700 元价格带优势突出,疫情下依旧取得良好增长,特曲系列今年增长提速,公司亦投入资源积极运作,后续价格有望继续上挺、目标站稳400 元+价格带,并前瞻性布局高光、黑盖等产品蓄力长远发展。公司管理能力、营销团队、渠道运作在行业内较为突出,成长势能有望延续,较为完善的产品布局亦能在行业波动时为业绩增长提供一定保障。

      盈利预测、估值与评级:维持2022-24 年归母净利润预测100.97/124.27/150.52亿元,折合EPS 为6.86/8.44/10.23 元,当前股价对应P/E 为23/19/16 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:疫情影响动销,高端白酒竞争加剧,费用投放效果不及预期。