健盛集团(603558):高基数下Q3收入承压 盈利能力向好

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:马莉/詹陆雨/邹国强 日期:2022-10-28

  投资要点

      公司发布三季报:前三季度实现营收18.2 亿(+19.5%),归母净利润2.69 亿(+48.3%);单Q3 收入5.6 亿(-7.7%),归母净利8033 万(+10.1%),扣非净利9351 万(+29.7%),非经常性损益主要是应收账款锁汇未交割部分带来的损失。Q3 扣非净利率16.6%,同比提升4.8pct,环比提升2.0pct,达到2020 年以来的最好水平。

      棉袜:高基数下收入下滑,利润率延续高位

      预计Q3 棉袜收入约4.1 亿元,同比下滑中双位数,下滑主要系公司去年新开拓的客户BOMBAS 于21Q3 集中出货(当季度棉袜收入增长60%以上),导致今年基数较高;此外,棉袜终端销售基本在欧美市场,在消费环境低迷之下,客户为控制库存风险,下单相比Q2 较为谨慎。

      预计Q3 棉袜毛利率延续21 年及22H1 的高水平(31%左右),扣非后净利率预计创历史新高(接近20%),主要受益于去年下半年以来的多轮提价、客户结构改善及人民币贬值。

      无缝服饰:中双位数增长,同比扭亏为盈

      预计Q3 无缝收入1.5 亿元,同比增长中双位数,增速相比上半年有所放缓,亦受到海外客户下单谨慎影响。预计Q3 无缝毛利率约16%,净利率约10%,同比扭亏为盈,但相比22H1 有所下滑,主要系越南工厂正处于建设投入期,产能尚不稳定。

      展望:棉袜Q4 望重回稳健增长,无缝成长趋势明确从历史经验来看,棉袜作为低单价的生活必需品,受经济周期影响较小,短期出货量波动主要系客户调整库存水平,预计随着冬季(尤其圣诞节)到来,下游库存逐步降低后,出货节奏将恢复至正常。上半年未受大环境影响时,优衣库、阿迪达斯、GAP 等大客户均展现可观成长性,同时国内客户开拓较为顺利。

      无缝方面,虽短期内新客户增量不及预期,但公司通过加强新产品(防晒服、袖套等)设计开发,推动优衣库、DELTA 增长超预期,验证了客户结构改善后单一客户波动的不确定性较以往明显降低。目前越南工厂产能储备充足,后续可根据订单情况快速响应,同时无缝盈利能力仍有较大提升空间。

      盈利预测及投资建议:预计22-24 年营收24.2/29.7/34.6 亿元,同比增长18%/23%/17%,归母净利润3.0/3.7/4.6 亿元,同比增长80%/24%/23%,对应PE为12/10/8 倍。公司棉袜业务稳健、无缝成长趋势明确,当前估值具备性价,维持“买入”评级。

      风险提示:海外需求不及预期,国内疫情反复