华润微(688396)：发挥IDM优势 产品结构持续优化

　　投资要点：新产品发布，SiC 产品已实现批量销售；与吉利科技集团建立合作伙伴关系。

    　　2022 年前三个季度归母净利润20.57 亿元，同比增22.18%。华润微是我国领先的拥有芯片设计、晶圆制造、封装测试等全产业链一体化经营能力的半导体企业，产品聚焦于功率半导体、智能传感器与智能控制领域。公司22Q3单季度实现收入24.86 亿元，同比增0.54%；归母净利润7.03 亿元，同比增14.14%；扣非后归母净利润5.56 亿元，同比增3.20%。2022 年Q1-Q3 累计实现收入76.32 亿元，同比增10.17%；归母净利润20.57 亿元，同比增22.18%；扣非后归母净利润18.62 亿元，同比增19.84%。

    　　发布GaN 新产品。根据华润微电子芯闻号报道，9 月9 日公司举办2022 年投资者开放日暨GaN 新品发布会，发布了氮化镓（GaN）600V/900V 系列最新产品，6/8 英寸平台同步开展研发，从衬底材料、器件设计、制造和封装工艺全方位布局。此外，公司完成对大连芯冠科技的收购，也为进军电源管理、太阳能逆变器、新能源汽车及高端电机驱动等领域打下坚实基础。

    　　与吉利科技集团建立合作伙伴关系。根据华润微电子芯闻号报道，2022 年10 月20 日，公司与吉利科技集团签订合作协议，双方将建立合作伙伴关系，构建车规级功率半导体产业合作机制，基于功率模块、MEMS 传感器、面板级封装等产品或技术推出联合解决方案，推动提升新能源汽车、电动摩托车等场景下的半导体自给率。此外，华润微和吉利科技集团还联合设立“吉利科技-华润微汽车传感器及应用实验室”，吉利科技集团将聚合旗下相关半导体业务资源，发挥在汽车半导体、动力电池、摩托车三电等领域优势，共同打造产业链协同发展的典范。

    　　12 吋产线预计年底通线，SiC 产品已实现销售。公司投资的12 吋产线正在按计划推进，预计将于年底通线，首期规划产能3 万片/月，产品以MOS 为主，也在规划IGBT，终端应用主要针对工控和汽车等附加值较高的市场。目前公司SiC 实现销售额的产品以SiC 二极管为主，应用于充电桩、光伏逆变、工业电源、新能源汽车等领域的SiC MOS 也已开始批量销售。

    　　盈利预测及估值建议。我们预计公司2022E-2024E 营业收入分别为106.10亿元、127.22 亿元和152.55 亿元，归母净利润分别为26.80 亿元、29.65 亿元和35.54 亿元。采取PE 估值方法，结合可比公司水平，我们给予公司2022E（PE）25x-29x 估值，对应合理市值区间670.10 亿元-777.31 亿元，对应合理价值区间50.76 元/股-58.88 元/股，给予“中性”评级。

    　　风险提示：新冠肺炎疫情影响宏观经济下行导致芯片需求下滑、市场竞争加剧、客户开拓不及预期、人才流失的风险、技术研发进度不及预期等。