三花智控(002050)：营收增长稳健 盈利能力持续改善

三季度业绩增长稳健，收入同比增长34%，归母净利润同比增长33%。三花智控2022Q3 实现营业收入54.39 亿元，同比增长34.44%，环比增长1.54%，实现归母净利润6.24 亿元，同比增长33.06%，环比增长13.50%，扣非归母净利润7.22 亿元，同比增长61.66%，环比增长15.05%。2022年前三季度实现营收155.99 亿元，同比增长33.10%，实现归母净利润16.28 亿元，同比增长25.86%，扣非归母净利润17.52 亿元，同比增长50.21%。公司营收的提升得益于新能源汽车热管理业务维持高速增长，以及制冷空调业务稳步增长。前三季度非经常性损益主要来源于公司应对原材料价格风险和汇率风险所做的衍生工具业务亏损约2.15 亿元。

    公司毛利率逐季改善。公司2022Q3 销售毛利率为26.89%，同比+2.18pct（调整后），环比+1.90pct，2022 年Q1-Q3 公司销售毛利率分别为23.30%、24.99%、26.89%，持续改善。费用端三季度环比有所增加，公司2022Q3 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为2.63%/5.59%/4.69%/-2.46%，环比变化+0.47/+0.97/+0.04/-0.40pct，主要系公司通过持续研发投入开发新产品与提高市场竞争力以及员工薪酬增加，财务费用下降主要受益于汇兑收益。

    公司横向新能源品类扩张，纵向组件集成升级，随主流新能源客户放量，长期增长确定性高。公司立足于阀类产品，新能源热管理零部件品类拓展，并积极开发组件集成与子系统解决方案，从“机械部件开发”向“电子控制集成的系统控制技术解决方案”升级。公司合作主流新能源企业，2021 年新能源汽车热管理业务收入占汽零业务收入比重达83%，受益于新能源客户的高速增长，品类扩张叠加产品升级，长期增长确定性高。

    风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格上涨、技术风险、估值风险、政策风险、客户拓展风险、汇率风险等。

    投资建议：维持公司盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润22.93/29.65/35.91 亿元，对应EPS 为0.64/0.83/1.00 元，当前股价对应PE 为34/26/21 倍。公司经营稳健，汽零业务保持高增长，制冷空调电器零部件业务稳健增长，毛利率稳步提升，考虑到可比公司2023 年平均估值30 倍，下调一年期目标估值至25-27 元（原为30-33 元），对应2023 年PE 为30-33 倍，当前股价距目标估值有15%-27%的提升空间，上调至“买入”评级。