温氏股份(300498)：猪鸡共振 Q3业绩显著改善

事件：

    公司发布2022 年三季报。实现营收558.61 亿元，同比增19.95%；归母净利润6.86 亿元，同比增长107.07%。其中3 季度单季实现营收243.25 亿元，同比增52.61%；净利润42.09 亿元，同比增158.43%。

    养殖景气度反转，公司三季度扭亏为盈。

    点评：

    生猪：量价起升。1）从价格来看，Q3 公司生猪平均售价为22.67元/公斤，环比Q2 大幅上涨48.2%。2）从量上看，1-3 季度公司出栏生猪1241.87 万头，同比增长38.4%；其中Q3 出栏441.3 万头，环比Q2 增长10.8%，同比增长2.9%。3）我们测算公司Q3 生猪养殖完全成本约为17.9 元/公斤,头均利润约为560 元；板块盈利约25 亿元。

    肉鸡：价格大幅上涨。1）从价格来看，二季度以来黄羽鸡价格快速上行。公司Q3 毛鸡出栏均价为17.83 元/公斤，环比Q2 提高29%。

    2）出栏量小幅下行。1-3 季度公司出栏肉鸡7.83 亿羽，同比小幅下降0.67%；其中Q3 出栏2.95 亿只，环比+12.6%，同比-3.1%。我们测算公司Q3 肉鸡养殖综合成本羽为7 元/羽，板块实现盈利约20 亿元。

    盈利预测、估值与评级：

    公司两大主业高景气叠加，一方面生猪供给紧缺，四季度价格维持高位；且公司成本下降迅速；另一方面黄羽鸡产能去化较深，价格持续向好。我们预计公司2022-2024 年的净利润分别为57.7 亿、105.6亿和111.3 亿。当前股价对应22 年估值为21 倍。看好公司，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：产能建设缓慢风险，价格下降风险