裕同科技(002831)：消费电子与环保包装增速亮眼 盈利能力延续回升趋势

事件：公司发布2022 年三季度报告。前三季度公司实现收入120.37 亿元，同比+19.71%；归母净利润6.68 亿元，同比+52.67%。其中第三季度公司实现收入47.66 亿元，同比+19.05%；归母净利润5.35 亿元，同比+61.35%。

    扣非归母净利润5.79 亿元，同比+80.86%。

    消费电子板块表现亮眼，环保包装延续高增趋势。公司收入分板块来看：（1）消费电子板块：Q3 收入34.8 亿元，同比+39%，面对全球消费电子行业整体承压的环境，公司表现仍然亮眼。在大客户新品发售带来的订单支撑下，面对行业在成本与效率方面持续的竞争压力，公司相对于竞争对手的优势凸显，及时与高品质交付能力突出展现，市场份额进一步提升。（2）酒包、烟包：

    Q3 收入分别为2.5 亿、2.2 亿元，同比-41%、-5%。销售短期承压，主要由于部分大客户生产受地区疫情影响，同时或受到下游整体产量疲软影响。7-8月，国内白酒产量当月同比-8%、-15%，卷烟产量当月同比-1%、+1%。（3）环保包装：Q3 收入3.7 亿元，同比+65%，延续高增趋势。公司凭借客户资源优势，顺利扩大盒内纸托配套销售；同时今年餐饮类客户拓展取得突破，订单快速增长。（4）其他板块：化妆品包装及其他业务Q3 收入4.9 亿元，同比-10.7%，部分细分领域下游客户有所承压（如在线教育、电子烟）。

    智能工厂降本，内部优化控费，短期受益汇率贬值与纸价同比回落。公司Q3实现毛利率25.37%，同比+2.40 个百分点；净利率11.12%，同比+2.84 个百分点。毛利率、净利率分别连续两、三个季度实现同比提高。毛利率方面：

    （1）已落地的智能工厂贡献降本增效效果；（2）人民币对美元汇率贬值提升美元计价产品毛利率；（3）部分主要原材料价格同比回落（瓦楞纸、白板纸、白卡纸Q3 价格同比分别-7%、-4%、-5%）。费用率方面：公司通过内部优化实现良好控制，Q3 销售、管理费用率同比下降0.47、0.83 个百分点。此外，外币净资产敞口受汇率影响带来一定汇兑收益。

    竞争优势稳固，看好收入长期增长与盈利能力持续回升。公司的竞争力体现在高效运营与成本控制、设计与研发、区位布局等多个方面。收入端：基于显著的竞争优势，公司在消费电子领域逐步提升份额、拓展业务边界；受益烟酒包装竞争格局洗牌，市占率仍有较大提升空间；跻身环保包装领先地位，充分受益于限塑政策刺激与消费环保意识提升。利润率：随着公司推动智能工厂建设降低人工成本，内部优化管理控制费用，产能利用率提升释放规模效应，高毛利产品占比提升，公司盈利能力仍将在中长期延续回升趋势。

    盈利预测与投资评级：预计公司2022-2024 年归母净利润分别为15.46、18.52、22.37 亿元人民币，EPS 为1.66、1.99、2.40 元，目前股价对应PE分别为20、17、14 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：国内外下游需求弱于预期，智能工厂推进不及预期，原材料价格大幅上涨，人民币汇率大幅升值，疫情波动影响。