福耀玻璃(600660)：量价齐升加速兑现 新一轮成长揭开帷幕

　　事件：公司近日发布2022年3 季报，2022年前3季度公司营收/归母净利/ 扣非归母净利204.4 亿/39.0 亿/38.2 亿， 同比+19.16%/+50.27%/+60.36% 。3Q22 公司营收75.4 亿， 同/ 环比+34.33%/+18.57%；归母净利15.2 亿，同/环比+83.68%/+0.53%。

    　　1、量价齐升加速兑现，营收大幅跑赢行业。前3 季度公司营收204.4 亿，同比+19.16%，远高于行业增长水平（同期，中国汽车产量同比+7.65%）。3Q22 公司营收75.4 亿，创历史新高，同/环比+34.33%/+18.57%；其中，汽车玻璃营收68.9 亿，同/环比+34.9%/+21%。

    　　公司产品结构加速优化，前3 季度高附加值产品营收占比43.8%，同比+5.71pct；平方米单价同比+11.9%，量价齐升逻辑加速兑现。

    　　2、3Q22 毛利率环比大幅改善，盈利端长期向好。

    　　1）毛利率：3Q22 毛利率34.93%，同/环比-0.69pct/+2.28pct，同比下滑主要系原材料价格增长（纯碱/天然气&能源分别同比+0.6 亿/+1.12 亿），扣除原材料涨价因素，3Q22 毛利率同比+1.6pct。

    　　2）费用率：3Q22 三费费用率4.47%，同/环比-10.36pct/+1.25pct，费用率变化预计主要受汇兑收益影响（3Q22 汇兑收益/营收约7.25%，环比-4.23pct）。

    　　3）净利率：3Q22 净利率20.15%，同/环比+5.42pct/-3.61pct，环比下滑主要是税费增加2.97 亿。

    　　3、量价齐升逻辑如期兑现，新一轮成长揭开帷幕。随着新能源、智能化渗透率不断加速，汽车玻璃技术和应用场景持续升级。天幕玻璃的使用大幅提升了汽车玻璃的使用量，同时叠加low-e，镀膜，致电变色、HUD 等多重技术应用，将进一步提高玻璃的附加值。公司前3季度玻璃单平米价格同比+11.9%，进一步见证行业变化，量价齐升逻辑如期兑现。

    　　4、新一轮扩产周期开启，为长期发展做铺垫。8 月30 日公司公告将对美国福耀增加投资6.5 亿美元，其中3 亿用于投资建设镀膜、钢化夹层边窗生产线；3.5 亿用于建设一窑两线用于生产浮法玻璃、以及4 条太阳能背板玻璃加工线和配套厂房。同时，公司在郑州规划500 亩左右用地，用于未来发展所需。公司新一轮扩产周期开启，以　　应对全球化的深入以及玻璃量价齐升的需求。

    　　投资策略：由于今年汇兑收益形成明显正面影响，高附加值玻璃超预期，我们提高公司全年盈利预测，预计22，23 年净利润为52.4、59.6 亿（原47.3，58 亿），给予2023 年25 倍估值，目标价57 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：客户销量不及预期，原材料价格波动，汇兑损益风险。