创维数字(000810)：基本盘业务稳定增长 抢先布局VR全生态链

具体事件。公司2022 年前三季度，公司实现营收90.29 亿元，同比增长18.46%，归母净利润7.07 亿元，同比增长162.82%。经营活动现金流量净额为12.99 亿元，同比增长888.28%。第三季度实现营业收入27.89 亿元，同比下降8.45%；归母净利润2.15 亿元，同比增长1511.49%，公司包含“智能终端、宽带设备、专业显示、运营服务”四大业务板块，产品覆盖广泛，前三季度主业持续稳定增长，市占率领先，同时在VR、汽车电子等赛道积极布局，打造第二成长曲线。

    基本盘业务迎新机遇，行业市占率领先。公司在国内三大通信运营商机顶盒整体的份额居于头部，随着交付能力持续提升规模优势也将逐渐凸显，产品毛利率逐渐提升。宽带连接业务主要服务于国内三大通信运营商、国内广电运营商以及海外电信、通信综合运营商等客户，公司PON网关市场份额明显提升，在中国移动2022 年-2023年智能家庭网关产品集中采购项目中，公司6 款产品（1GPON、10GPON）5 个标包均中标，进入核心供货厂家第一梯队；在中国联通的省供中也占据一定的市场份额。

    近日在中国电信天翼网关4.0 集中采购项目中标公示中创维数字2 个标包均中选，以第4 名中选1G-PON-无WiFi（实际中标金额超越第三名），中标比例10.6%；以第6 名中选10G-PON-无WiFi，中标比例8.4%。同时公司的海外宽带连接业务也实现了一定幅度的增长。

    深耕VR 领域，抢先布局pancake 超短焦一体机。公司抢先并布局Pancake 短焦产品，研发优势显著，今年强势进军To C VR 市场，pancake VR 新品目前主机重量仅有189g，基于主机可翻盖及可移动面罩，舒适度体验极佳。公司在教育、医疗、工控、文旅、直播等领域有较完备解决方案，体现了较深行业know-how 积淀，有助于增强下游粘性。创维VR 在致力于提供高品质的VR 硬件设备同时，搭载了自己的内容生态平台，自设软件系统及应用商城，积极打造开放的内容应用平台。根据VR陀螺预测，2021 年至2025 年，全球 VR 用户将从1500 万增长至9000 万，年复合增长率为54%。我们认为随着整个VR 生态的逐渐完善，VR/AR 将成为下一个引爆消费电子市场的产品。

    公司车载显示业务品牌效应逐渐凸显，新能源车客户增势迅猛。多屏化大屏化大势所趋，国产Tier1 企业产品已具更高性价比，配套服务更全面，兼顾整车厂降本+快速响应需求。公司车载显示具备窄边框、超薄、全粘合、一体黑、高色域、高对比度、高亮度等技术优势，已获奇瑞、吉利等10 余家车企定点，2021 年向品牌车厂出货30 万台定点产品，2022 年新能源车客户增势迅猛。我们预计公司将在下半年的交付旺季积极配合和支持主机厂交付保障工作，按计划达成全年的营收目标。

    盈利预测及投资建议：预计公司2022~2024 营收138.84/170.77/198.80 亿元，同比增长28.0%/23.0%/16.4%； 归母净利9.53/12.15/15.20 亿元， 同比增长125.9%/27.5%/25.1%，对应PE 18.8/14.7/11.8x，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期，VR 行业渗透率不及预期。