东鹏饮料(605499)2022年三季报点评:高质增长 弹性可期

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:欧阳予/范子盼/董广阳 日期:2022-10-28

事项:

    东鹏饮料发布2022 年三季报,业绩靠近前期预告上限。22 年前三季度实现总营收66.44 亿元,同比+19.50%;归母净利润11.66 亿元,同比+17.01%;扣非归母净利润10.64 亿元,同比+10.21%。单Q3 营收23.53 亿元,同比+25.30%;归母净利润4.11 亿元,同比+28.32%;扣非归母净利3.50 亿元,同比14.40%。

    评论:

    Q3 营收加速增长,现金流大幅改善。疫情影响减缓叠加前期渠道扩张顺利,Q3 公司营收实现加速增长,且期末公司合同负债/其他应付款分别为13.44/6.71亿元,环比增加0.75/0.51 亿元,侧面印证增长质量良好,经营留有余力。同时,22Q3 公司经营性现金流净额为7.09 亿元,同比+201%,主要系公司销售回款良好,叠加原材料价格趋于回落,公司减少囤货锁价影响。

    热夏助推动销,广东销售提速、省外延续高增。22Q3 广东/直营/全国其他区域实现营收10.24/2.24/7.52 亿元,同比+13.76%/+18.46%/+40.78%,占比43.6%/11.3%/45.1%,同比-4.37/-0.64/+5.01pcts。受益于疫情减缓且旺季持续高温,广东省内销售环比明显提速,而省外延续高增态势。截至报告期末,公司共有2600 家经销商,其中,广东/华东/华中/广西/西南/华北/直营为242/302/428/140/434/687/367 个,较期初变动-7/+38/+71/+39/+58/+70/+19 个,招商铺货推广顺利,渠道信心充足,奠定持续良性增长的基础。

    强化费率管控应对成本压力,投资收益/其他收益显著增厚,Q3 盈利逆势提升。

    22Q3 毛利率40.05%,同比-3.45pcts,受益于三季度PET、白砂糖价格趋势见顶,公司毛利率降幅环比有所收窄;22Q3 销售/管理/财务费用率分别为16.27%/2.89%/0.74%,同比-2.33/-0.44/+1.01pcts,21Q3 产生部分上市配套费用致费率基数较高,同时公司今年强化费用管控,一定程度对冲成本压力。此外,Q3 公司实现其他收益、投资收益合计占营收比重3.38%,较去年同期大幅提升2.85pcts,显著增厚盈利。综上,22Q3 净利率为17.46%,逆势提升0.41pct。

    经营升势延展,来年弹性可期。近日公司公告,10 月产品动销同比大幅增长,较前三季度进一步提速,同时大宗原材料PET、白砂糖及主要添加剂的采购成本呈环比下降趋势,致毛利率同步改善,公司经营升势持续延展。而看至来年,一是预期今年网点数量同比增长近30%,单店产出因人流物流减少而有所受损,来年若疫情影响减缓、单店产出修复,营收有望较今年提速;二是短期毛利率虽同比仍有压力,但主要原材料价格已趋势回落,来年盈利修复可期;三是今年旺季前疫情大范围反复,新品铺市进度受阻,明年正常推广有望产生有益贡献,进一步增厚业绩表现。

    投资建议:成长性持续验证,盈利弹性可期,维持目标市值800 亿及“强推”

    评级。公司营收维持高增,盈利两度逆势提升,扎实的经营质地持续得到验证,在今年需求疲软、成本上行的环境下更显稀缺。我们小幅上调22-24 年EPS预测至3.4/4.6/5.9 元(前次为3.4/4.5/5.8 元),同比增长15%/34%/28%,对应22-24 年PE 为46/34/27 倍。考虑公司为大众品板块稀缺的高成长标的,维持目标市值800 亿,对应23 年PE 估值45 倍左右,维持“强推”评级。

    风险提示:疫情大范围反复致需求承压,PET 价格回落不及预期等。