华阳国际(002949)：盈利能力持续提升 看好中长期成长性

22Q3 业绩正增长，BIM+装配式建筑助力人效提升公司发布2022 年三季报，22Q1-3 实现营收12.96 亿元，同比-29.38%，实现归母净利润1.44 亿元，同比+2.24%，扣非净利润1.17 亿元，同比-3.35%，收入延续22H1 以来的下滑趋势，系EPC 业务收入大幅下降所致，但利润仍有小幅增长；单季度来看，22Q3 单季营收4.36 亿元，同比-44.52%，实现归母净利润0.77 亿元，同比+1.21%，我们认为毛利率较低的EPC 项目业务量占比不断降低，公司毛利率有望明显改善，同时与中望软件合作开发国产BIM，并积极发展装配式建筑，参股公司润阳智造（PC 构件厂）的订单饱和度、生产负荷率都维持较高水平，中长期来看，人均效能提升的逻辑仍有望逐步兑现。

    毛利率大幅提升，BIM 打造第二成长曲线

    公司22Q1-3 毛利率为29.9%，同比+8.11pct，Q3 单季度毛利率37.1%，同比+14.38%，环比+2.88pct，主要由于毛利率较低的EPC 业务规模减少，同时公司严格控制项目承接，高毛利业务占比有所提升，考虑到公司以华阳速建为支撑，提高BIM 正向设计的效率，推动数字化转型，后续BIM 商业化落地步伐有望加快，业务结构调整后有望打造第二成长曲线。

    收入下滑导致费用未能摊薄，现金流仍有待改善22Q1-3 公司期间费用率 16.04%，同比+3.77pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.74/+2.06/+1.14/-0.17pct，费用率上行预计与收入下滑较多有关。综合影响下公司净利率为11.92%，同比+3.91pct，盈利能力有所增强。此外，22Q1-3 公司资产及信用减值损失-0.25 亿元，Q3 单季度公司收回部分上年未计提的坏账准备，我们预计公司此前对风险客户应收款计提减值已相对充分，减值风险已基本出清。22Q1-3 公司收现比84.43%，同比-5.75pct，付现比34.82%，同比-23.89pct，CFO 净额-0.88 亿元，同比少流出0.19 亿元，现金流仍有改善空间。

    看好中长期成长性，维持“买入”评级

    2021 年底深圳发布《关于加快推进建筑信息模型（BIM）技术应用的实施意见（试行）》，客户对三维设计成果、BIM 模型的需求逐步增加，展望Q4，我们认为公司在传统建筑设计领域的竞争优势有望进一步凸显，收入和利润端环比Q3 仍有望保持较高弹性，中长期看，十四五规划2025 年装配式建筑占新建建筑比例达30%以上，公司有望持续受益，考虑到Q3 全国范围内多地疫情反复，下调22-24 年归母净利润至2.0/2.8/3.5 亿元（前值为2.2/3.0/3.6 亿元），维持“买入”评级。

    风险提示：BIM 商业化落地进度不及预期，装配式建筑推广不及预期，设计人员流失加快。