长阳科技(688299)季报点评报告：业绩短期承压 看好公司多种膜业务中长期成长

事件：

    10月27日晚，公司发布三季度业绩报告，公司前三季度实现营业收入8.47亿元，同比下降11%；实现归母净利润1.11亿元，同比下降24%；扣非后归母净利润为0.94亿元，同比下降32%；基本每股收益为0.39元。

    业绩略低于我们预期，TV LCD出货提升有望提振Q4业绩22年Q3单季度，公司实现营业收入3.02亿元，同比下降15%，环比增长17%；实现归母净利润0.31亿元，同比下降43%，环比下降31%；Q3单季度毛利率24.77%，同比下降了9.14pct，环比下降2.34pct。

    业绩同比下行系下游显示面板行业需求疲软所致，22年Q3显示器LCD行业出货量同比下跌了23%。从环比来看，公司Q3单季度增收减利或源于两方面原因：短期内行业需求不振致公司高端反射膜需求下滑，高毛利产品出货占比或有所下行；光学基膜产线升级停产或产生部分折旧损失。

    值得注意的是，TV LCD行业出货量持续企稳，从7月的1970万片提升至9月的2280万片，显示面板TV9月出货量亦小幅提升，有望提振公司Q4盈利水平。

    反射膜业务整体盈利稳定，锂电隔膜、光学基膜接续成长公司为全球反射膜世界龙头，成功实现了进口替代，产品质量领先日本东丽、帝人等传统外资巨头，下游深入绑定三星电子等国际核心客户，全球市占率已逾50%，且毛利率较稳定，为公司提供源源不断的成长现金流。

    与此同时，公司凭借反射膜的技术积累及市场经验，进军壁垒更高的光学基膜业务和锂电隔膜业务。目前，公司拥有合肥基地新建8万吨光学基膜产能和5.6亿平米隔膜产能，有望贡献公司未来业绩核心增量。

    盈利预测、估值与评级

    基于公司业绩改善预期，我们暂不调整盈利预测，预计公司2022-24 年营收分别为13/16/21 亿元，同比增速分别为1%/22%/33%，归母净利润分别为1.87/2.46/3.29 亿元，同比增速分别为0.2%/32%/34%,EPS 分别为0.66/0.86/1.15 元/股，3 年CAGR 为21%。鉴于公司反射膜业务竞争力强，光学基膜、隔膜业务快速推进，我们维持公司23 年目标价19.92 元，维持“买入”评级。

    风险提示：需求下滑风险；成本上行风险；在建项目推进不及预期风险