塔牌集团(002233)：盈利触底 证券投资亏损拖累业绩

　　本报告导读：

    　　公司公布2022年三季报，低于市场预期，盈利能力触底，证券投资非经常损益导致Q3 亏损。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。Q3 实现营业收入15.19 亿，同比下降5.53%，归母净利润亏损7008 万，低于市场预期。据此，我们下调2022-2024 年EPS 预测至0.21、0.59、0.74（-0.38、-0.22、-0.22）元，根据可比公司2023 年平均15 倍PE，目标价格下调至8.85（-0.87）元。

    　　22Q3 销量增长7.5%。受需求端的弱复苏及广东区域21 年8 月底开始能耗双控，限制水泥企业生产导致同期基数较低的影响，公司Q3 销量约483 万吨，同比增长7.5%。我们判断10 月以来销量继续保持了同比增长的态势，预计后续稳增长基建需求的落地，Q4 销量有望继续保持增长。

    　　供需矛盾加剧，水泥主业盈利能力回落至盈亏平衡。受需求端大幅度下滑影响，水泥行业供需矛盾加剧，叠加龙头企业改变市场策略以销量为先，Q3 出厂均价约300 元/吨，同降40 元/吨，受煤炭成本高位压力影响，吨毛利同降达85 元/吨至26 元/吨，吨净利收窄21 元/吨至0元/吨左右，整体盈利落至2016 年以来低位。进入金九银十旺季，随着广西区域错峰停产，缓解部分供需矛盾，Q4 盈利有望恢复。

    　　证券投资非经常损益导致Q3 亏损。22Q3 公司证券投资出现1.42 亿大幅度亏损，而21Q3 同期为0.42 亿盈利，Q3 业绩亏损的原因主要是受股指下跌的影响。剔除非经常损益影响公司Q3业绩下滑幅度为85%左右。

    　　风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨。