洽洽食品(002557):单三季度毛利率同比提升 扣非归母净利润表现良好

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:颜慧菁/张宇轩 日期:2022-10-28

  事件。公司披露2022 年三季报,2022 年前三季度实现营收43.84 亿元(YOY12.91%),实现归母净利润6.27 亿元(YOY5.45%)。此外22Q3 实现营收17.05 亿元(YOY13.56%),归母净利润2.76 亿元(YOY3.24%)。

      前三季度业绩稳步增长。22 前三季度来看,营收毛利端,公司营收同比增长12.91%,由于营业成本有所上升,毛利率同比降低0.69pct,因此毛利额同比增长10.42%。费用端,期间费用率同比增长0.90pct(其中销售费用率同比增长0.40pct,管理费用率同比增长0.36pct),此外,公司投资净收益较去年同期增加了1434 万元,同时所得税率同比降低2.41pct,因此归母净利润率同比降低1.01pct,对应最终归母净利润为6.27 亿元(YOY5.45%),扣非后归母净利润5.25 亿元(YOY6.99%)。

      单三季度毛利率正增长,扣非利润增速表现良好。22Q3 单独来看,营收毛利端,公司营收同比增长13.56%,毛利率同比增长0.18pct,并扭转22Q2毛利率下滑趋势(22Q2 毛利率同比下滑2.84pct),因此毛利额同比增长14.20%。费用端,期间费用率同比增长2.38pct(其中销售费用率同比增长1.52pct,管理费用率同比增长0.72pct)。此外,公司投资净收益较去年同期增加了602 万元,主要系处置交易性金融资产取得的投资收益上升所致,同时所得税率同比降低8.98pct,因此归母净利润率同比降低1.62pct,对应最终归母净利润为2.76 亿元(YOY3.24%)。此外22Q3 公司实现扣非后归母净利润2.52 亿元(YOY11.31%)。

      渠道精耕持续推进,电商提升较快。公司通过渠道精耕、县乡突破以及新场景新渠道的拓展,不断扩大市场的占有率,提升销售的渗透率。截至2022H1公司渠道数字化平台掌控终端网点数量超过17 万家。一方面公司积极拓展特通渠道、礼盒渠道、餐饮渠道等新兴渠道,另一方面公司电商回归主航道后,通过营销创新,线上线下资源聚焦和营销协同,业绩提升较快——2022H1公司电商业务同比增长23.15%。我们认为受益于公司渠道精耕持续推进以及空白网点的覆盖,看好公司整体营收继续保持稳健成长。

      部分产品提价有利于增强盈利能力。据公司2022 年8 月“关于公司部分产品提价的公告”,公司对葵花子系列产品进行出厂价格调整,整体提价幅度约3.8%。此外公司已于2022 年8 月21 日开始执行该新的价格政策。我们认为随着公司葵花子系列产品提价,有利于提升公司盈利能力。

      盈利预测与投资建议。参照公司2022 年前三季度表现情况,我们更新盈利预测,并预计2022-2024 年公司营业收入分别为69.49/81.37/96.13 亿元,归母净利润分别为10.13/12.34/14.81 亿元,对应EPS 分别为2.00/2.43/2.92 元/股。结合A股可比公司估值,考虑到公司的持续稳健增长,给予公司27-32 倍的PE(2022E)估值区间,对应合理价值区间为54.00-64.00 元,继续给予“优于大市”评级。

      风险提示。(1)食品安全风险,(2)下游需求不及预期,(3)市场竞争加剧,(4)新产品、新渠道、新市场拓展不及预期,(5)上游原材料成本价格以及费用投放波动。