芒果超媒(300413)：会员和运营保持稳健提升 广告短期承压

　　核心观点：

    　　公司发布22年三季报： 22Q1-Q3收入达102.4亿元人民币，YoY-12%。

    　　其中，会员收入同比增长7.83%;广告收入同比下滑26.33%;运营商业务收入同比增长16.39%。22Q1-Q3归母净利润为16.8亿元，同比下降15%。22Q1-Q3扣非归母净利润为15.4亿元，同比下降22%。

    　　3Q22总收入为35.2亿元人民币，YoY/QoQ -7%/-2%。毛利率达37%，同比下滑4pct,环比下滑0.4pct. 3Q22归母净利润为4.9亿元，同比下滑8%;归母净利润率14%，同比下滑0.2pct;扣非归母净利润为4.4亿元，同比下降17%。　　

    　　优质内容上线暑期档，推动Q3用户保持健康增长。22Q3《披荆斩棘2》和《快乐再出发》等优质综艺，《底线》和《少年派2》等优质剧集的推动下，芒果TV Q3用户同比和环比层面均实现健康增长。根据Quest Mobile, 22Q3 芒果TV平均MAU达2.76亿，同增17%，环增10%。22Q3芒果TV平均DAU4865万人，同增19%，环增24%。

    　　22Q3人均使用时长为77分钟，同比增长1%，环比减少1%。　　

    　　盈利预测与投资建议：公司内容能力持续兑现，剧集品类通过季凤剧场推陈出新逐步验证自制能力的进步，带动流量和会员收入稳健增长。

    　　广告受宏观逆风影响承压，降幅好于同业。运营商业务稳健提升。非核心业务受战略影响有收缩。长期公司核心主业仍有稳健提升空间，广告随经济复苏带来增长弹性，会员更抗宏观压力，未来有望持续推进ARPU和会员数量双升逻辑。预计公司2022-24年实现归母净利润21.31亿元、23.38亿元和26.07亿元。按分部加总法估值，认为公司合理价值为30.42元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 广告、会员增长不及预期、内容制作周期波动、监管凤险等。