陕鼓动力(601369)公司事件点评报告：业绩稳中有升 压缩空气储能助力再成长

公司近期发布2022 年三季报：前三季度内公司实现营收84.48 亿元，同比增长4.83%，实现归属净利润8.13 亿元，同比增长8.93%，实现扣非归属净利润7.20 亿元，同比增长16.58%。其中第三季度实现营收25.68 亿元，同比下滑1.89%，实现归属净利润2.41 亿元，同比增长2.89%；实现扣非归属净利润2.18 亿元，同比上升10.75%。对此，我们点评如下：

    投资要点

    业绩稳步增长，研发投入不断加大

    公司前三季度业绩实现稳步增长，符合市场预期，业绩增长主要是受运营业务增长所带动，秦风气体加大市场开拓力度， 前三季度实现营收和液体产量分别同比增长19.38%/9.89%，创历史之最。公司前三季度毛利率/净利率分别为23.00%/10.33%，分别同比增加3.20/0.19pct，盈利能力有所提升。公司的销售/管理/财务/研发费用率分别为1.90% 、4.76% 、-1.96% 、3.70% ， 同比分别-0.10pct 、+0.52pct、-0.66pct、+0.51pct，其中研发费用增长明显，原因在于公司高度重视技术研发，加大投入提升国产流程工业大型核心动力装备研发制造能力，进一步提升轴流压缩机、离心压缩机及能量回收装置技术水平，逐步建立并扩大国际领先优势。

    分布式能源系统服务商，受益于行业东风

    公司成立于1999 年，致力于成长为分布式能源领域的系统解决方案商和系统服务商，下游客户包括能源、石油、化工、冶金、电力、制药、国防等国民经济支柱产业。公司构建了以分布式能源系统解决方案为圆心的“1+7”业务模式，为客户提供设备、工程、服务、运营、金融、供应链、智能化七大增值服务，形成了“能量转化设备制造、工业服务、基础能源设施运营”三大业务板块。能量转换设备制造业务包括轴流压缩机、离心压缩机、能量回收透平装置、四合一硝酸机组等；工业服务包括能量转换设备全生命周期健康管理、EPC、金融业务等；能源基础设施运营业务着力开拓分布式能源智能一体化园区、气体业务、热电联产等。公司紧抓分布式能源的发展机会，业绩实现稳步增长，营收从2017 年的39.58 亿元增长至2021 年的103.61 亿元，对应的归属净利润也从2.41 亿元提高到8.58 亿元，CAGR 分别为27.20%和42.87%。在双碳政策推动下，公司服务的下游工业领域面临 着较大的绿色转型压力，公司带来了较大的发展机遇，公司有望受益行业东风实现稳步增长。

    压缩空气储能商业化进程加快，助力公司再成长以风电光伏为代表的新能源装机量持续提升带动储能需求提升，压缩空气储能具有容量大、寿命长、经济性好等优势，适用于长时大容量储能，成为最有发展前景的新型储能方式之一。随着压缩空气储能技术的不断进步，目前成本已经下降至6000 元/KW 左右，能源转换效率可达70%以上，随着2022 年9 月30 日张家口100MW 级项目的并网，压缩空气储能的商业化开始加速。压缩机作为压缩空气储能的核心设备，将受益于行业的快速发展。公司是国内压缩机行业龙头企业，公司采最先进的AV100 轴流压缩机产品完成300MW 压缩空气储能系统及压缩机组的技术方案研发，整体效率达到90%，技术水平得到专家认可。压缩空气储能市场前景广阔，公司作为压缩机行业龙头将充分受益。

    盈利预测

    我们看好压缩空气储能的行业前景及公司在压缩机行业的龙头地位。预测公司2021-2023 年净利润分别为9.65 、11.13、13.05 亿元，EPS 分别为0.56、0.64、0.76 元，当前股价对应PE 分别为24、20、17 倍，首次覆盖，给予“增持”投资评级。

    风险提示

    主业需求不及预期的风险、压缩空气储能市场发展低于预期的风险、市场竞争加剧的风险、疫情反复的风险、宏观经济下行风险等。