四方达(300179)点评报告：三季报业绩大增83%符合预期；CVD培育钻石空间大

投资要点

    前三季度归母净利润同比增长83%，符合预期根据公司三季报，前三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润3.9/1.3/1.1亿元，同比增长27%/83%/89%。Q3 单季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润1.32/0.40/0.38 亿元，同比增长16%/83%/100%。公司传统主业稳健高增，石油复合片需求恢复向好，精密加工业务超硬刀具保持较快增长。

    盈利能力提升，费用管控能力持续优化，保持高水平研发投入公司前三季度毛利率54.99%，同比+0.50pct，保持稳定；净利率大幅提升8.77pct至31.5%。期间费用率24.49%，同比降低7.95pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为7.12%/11.11%/-4.86%/11.11%，同比+0.49pct/-4.03pct/-4.81pct/+0.4pct。

    传统主业：石油复合片海外业务有望提速，精密加工业务韧性十足资源开采业务：公司石油复合片产品随油服行业景气度回升需求持续恢复，进口替代+大客户战略持续推进，营收有望恢复至疫情前水平。聚晶金刚石复合片337 案件胜诉，既保护了公司在美国市场的利益，也为公司进一步在美国拓展市场扫除了重要障碍，海外业务有望提速。

    精密加工业务：下游新能源汽车生产受疫情反复等因素影响，公司精密加工业务仍显韧性，保持快速增长，进口替代+合金替代战略持续推进，开拓下游市场。

    CVD 培育钻石：四季度或能进入批量生产环节，有望贡献收入1）扩产进度：首期10 万克拉培育钻石产线（100 台设备）已进入调试、运行阶段，根据财联社报道，四季度或能进入到批量生产环节，有望贡献收入；二期10万克拉产线建设启动；MPCVD 设备自研，扩产瓶颈较少，预计公司产能可实现快速有效扩张；2）产品品质：突破E/F 色培育钻石技术，已能稳定产出大颗粒高品级无色CVD 培育钻石原石，行业领先；3）全产业链布局：与海南珠宝合作，论证成立合资公司、在海南自贸港建设培育钻石产能及全产业链合作的可能性，有望助益公司在自贸区扩产同时拓展下游销售渠道。

    培育钻石行业：低渗透高增长，接近10%拐点，相当于2020 年的新能源车行业渗透率低，增速快。根据我们5 月发布的深度报告测算，预计2022-2025 年全球培育钻石原石需求从2021 年的93 亿元增至313 亿元，复合增速35%。2021年培育钻石产量渗透率约7%，产值渗透率5%，接近10%拐点，有望复制新能源车高成长性，预计到2025 年，全球培育钻石销售额渗透率达16%，美国作为主要消费国渗透率将达23%。

    盈利预测与估值

    预计公司2022-2024 年归母净利润1.7/2.4/3.2 亿元，同比增长80%/46%/33%，复合增速52%，对应PE 为38/26/19 倍，维持“买入”评级

    风险提示：培育钻石竞争格局和盈利变化、原材料价格波动风险