中钨高新(000657)：三季度业绩环比提升 期待高端刀具及钨丝放量

投资事件：中钨高 新发布2022年三季报，公司前三季度实现营业收入99.71 亿元，同比增长2.91%，实现归母净利润3.99 亿元，同比增长0.25%，实现扣非归母净利润3.76 亿元，同比增长0.93%；其中公司第三季度实现营业收入31.85 亿元，同比下降7.94%，实现归母净利润1.68 亿元，同比下降17.94%，实现扣非归母净利润1.61 亿元，同比下降16.24%。

    净利润率提升带动公司三季度业绩环比提升。公司为硬质合金全产业链公司，数控刀具业务为主要的利润来源。数控刀具为典型的顺周期行业，行业需求在去年三季度为小周期高点，随后进入下行期，今年三季度仍为小周期底部，受此影响，公司三季度营收31.85 亿，环比下滑7.94%，环比下滑15.3%。净利润（三季度1.95 亿）方面，同比仍下降17.41%，但环比提升了22.7%，主要得益于盈利能力的提升。三季度毛利率为16.42%，环比+1.13pct，净利率6.12%，环比+1.9pct，我们认为盈利能力的提升的原因包括结构改善、公司提质增效措施得以落实以及原材料价格缓慢回落等因素。

    随着高端刀具产线产能释放以及钨丝生产线产能释放，期待四季度业绩进一步提升。公司旗下株洲钻石为国内数控刀具龙头公司，去年数控刀片数量已超过1 亿片。2021 年8 月公司发布公告批准建设株钻航空航天和汽车关键零部件用刀具两条生产线，剑指高端刀具进口替代。

    此外，公司旗下自硬公司涉及光伏切割用细钨丝项目，投资1 亿新增年产100 亿米细钨丝。钨丝具备高强度、抗疲劳性等特点，在细线化上具备比高碳钢丝更高的潜力，有望在光伏切割用金刚线细线化趋势下对当前的高碳钢丝母线形成替代。我们认为，数控刀具高端产线项目及钨丝项目均为行业高景气且盈利能力高的项目，有望在今年年底前释放一定产能，带动公司四季度业绩进一步提升。

    国企改革趋势下，公司盈利能力仍有进一步提升的空间。公司是五矿旗下钨产业一体化公司，主营硬质合金材料及工具，18 年被列为国企改革“双百行动”第一批试点企业。21 年完成股权激励，公司治理得到大幅改善。近年来公司锐意进取，提质增效，高端产品及技术不断突破。旗下株洲钻石为国内数控刀具行业龙头，金洲公司是PCB 用刀具全球龙头，自硬公司不断开发钨丝、3D 打印用金属粉末等新业务打开新的增长空间。随着改革不断深化，公司盈利能力有望得到进一步提升。

    盈利预测与投资建议：预计2022-2024 年实现归母净利润6.01 亿、8.03 亿、10.18 亿，同比增长14%、34%、27%，对应EPS 为0.56、0.75、0.95，对应PE 为26 倍、20 倍、16 倍，首次覆盖给与推荐的投资评级。

    风险提示：需求回升不及预期，产能释放节奏缓慢，数控刀具行业竞争加剧导致价格战，钨丝产业化进展缓慢。