伟星新材(002372)：C端优势明显 Q3盈利显著改善

22Q3 收入/归母净利同比+1.3%/+12.5%，维持“买入”评级10 月27 日晚公司发布三季报：22 年前三季度实现营收/归母净利/扣非归母净利41.6/7.6/7.4 亿元，同比+3.4%/-0.5%/-0.9%，其中Q3 营收/归母净利/扣非归母16.6/4.0/3.9 亿元，同比+1.3%/+12.5%/+11.6%，盈利情况显著修复。公司作为管材零售端龙头持续拓宽产品链，具备较强抗风险能力，行业下行期收入利润逆势取得增长， 维持预计22-24 年归母净利为12.3/15.1/18.1 亿元，可比公司对应23 年Wind 一致预期平均22xPE，考虑公司零售端优势明显，盈利稳定性更强，认可给予公司23 年25xPE，目标价23.75 元（前值23.11 元），维持“买入”评级。

    22Q3 收入逆势增长，毛利率同/环比+1.4/+5.6pct22 年前三季度公司收入41.6 亿元，同比+3.4%，其中Q3 收入16.6 亿元，同比+1.3%，需求下行期逆势仍取得增长，得益于公司C 端良好的零售能力以及前期产品提价逐步落地。22 年前三季度公司毛利率40.0%，同比-1.3pct，其中22Q3 毛利率43.3%，同/环比+1.4/+5.6pct，主要原材料成本下降。据，22Q3 全国PPR/HDPE/PVC 均价同比-14%/+4%/-30%，环比-9%/-5%/-24%，成本端压力持续改善。我们认为公司零售端优势明显，对下游议价权较强，随着成本压力改善毛利率有望逐步修复。

    Q3 期间费用率显著下降，经营性净现金流同比+25.1%22Q3 期间费用率14.2%，同/环比-0.8/-4.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率9.4%/3.3%/2.7%/-1.2%，环比-0.3/-3.1/-0.3/-0.7pct，收入增长摊薄各项费用，且预计股权激励费用计提有所减少。22Q3 归母净利率24.3%，同/环比+2.4/+7.8pct，环比上升主要系毛利率提升及费用率下降，而少数股东损益占比提升/投资净收益下降/所得税率提升合计影响净利率约-2pct。公司22Q3 经营性净现金流5.9 亿元，同比+25.1%，收/付现比96%/79%，同比+14/+17pct，C 端现金流维持良好态势。

    同心圆战略持续推进，行业困难期市占率有望加速提升公司坚持以C 端为主导，收入稳定健康增长，并围绕“同心圆”战略持续拓宽产品链，防水净水等新业务有望带来新增长点。据国家统计局，1-9 月地产销售/竣工面积同比-22.2%/-19.9%，行业需求持续承压；1-9 月限额以上建筑及装潢材料企业零售额338 亿元，同比-4.9%， 9 月单月同比-8.1%，而公司在行业下行期仍能取得增长，体现出较强的品牌力和经营能力，同时健康的资产负债率及稳定的现金流为公司提供较强的抗风险能力，我们认为公司的市占率有望进一步提升。

    风险提示：原料涨价超预期；产品提价不及预期；下游需求超预期下行。