光线传媒(300251):内容较少叠加投资损失致亏 关注《深海》进展

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张雪晴/焦杉 日期:2022-10-28

3Q22 业绩低于我们预期

    公司公布1~3Q22 业绩:收入6.85 亿元,同比下降29.9%;归母净利润1.02亿元,同比下降81.6%;扣非归母净利润0.41 亿元,同比下降91.2%。其中3Q22 收入1.02 亿元,同比下降54.1%;归母净亏损0.99 亿元,同比转亏;扣非归母净亏损1.05 亿元。公司业绩低于我们预期,我们判断主要由于影片体量较小、票房不及预期,以及季度内投资损失影响。

    发展趋势

    3Q22 内容供给有限,叠加投资收益影响单季度录得亏损。我们判断3Q22贡献收入的影片主要为《冲出地球》《我们的样子像极了爱情》《狼群》,根据艺恩,3Q22 内含服务费票房分别为0.10/0.16/0.29 亿元。我们认为由于公司部分原计划上映影片未能上映,上映影片体量和票房不及预期,而成本相对刚性,同时电视剧项目亦未到播出确认期,单季度毛利率-54.7%,环比转亏。此外,受二级市场持续下跌影响,公司投资的基金公允价值变动收益下降较多,公司3Q22 确认投资亏损4,585 万元,致使亏损扩大。

    待映内容储备丰富,关注《深海》等重点影片定档。电影方面,公司表示推进及储备中的项目达到60~70 部,包括真人电影《坚如磐石》《扫黑·拨云见日》《我经过风暴》《中国乒乓》《交换人生》《透明侠侣》《新秩序》,动画电影《深海》《茶啊二中》《大雨》等,其中多部电影过审后即可安排合适档期上映。电视剧方面,《山河枕》《春日宴》《大理寺少卿游》已与视频平台达成合作,《拂玉鞍》待播出。我们认为公司内容储备类型丰富,未来行业定档的进一步常态化有望助推业绩改善,建议关注《深海》等重点影片定档进展;同时公司表示会继续加强成本控制,以中小成本影片制作为主,减少市场风险,我们认为公司抗风险能力整体较强,内容能力仍保持行业领先。

    艺人经纪、实景娱乐、投资业务持续开展,多板块布局蓄力长期发展。公司表示艺人经纪及其他业务仍保持良好增长态势;扬州影视基地一期部分影棚预计2H22 具备联调试运行条件;公司亦于10 月24 日公告出资1,000 万元参与设立合伙企业,将对大健康、大智造、大数据等新兴行业展开投资。我们认为公司多板块布局有利于提升业绩稳定性,协同效应的释放和投资业务企稳有望促进盈利改善。此外,公司完成1.5 亿元回购计划用于实施员工持股计划或股权激励,我们认为有助于绑定优质人才,亦彰显长期发展信心。

    盈利预测与估值

    考虑影片上映节奏不确定性和投资亏损影响,下调2022/2023 年净利润预测65.6%/11.9%至1.81/10.13 亿元。 当前股价对应2023 年20.5 倍市盈率。

    维持跑赢行业评级,下调目标价11.7%至9.0 元,对应26 倍2023 年市盈率,较当前股价有27.1%的上行空间。

    风险

    疫情反复,重点影片无法如期上映或表现不及预期,投资项目减值风险。