普莱柯(603566)2022年三季报点评：非经营性因素影响较大 养殖复苏背景下业绩持续向好

事件概述：公司于10 月25 日发布2022 年三季报，前三季度实现营收8.26亿元，同比+0.6%；实现归母净利润1.33 亿元，同比-42.4%；实现扣非归母净利润1.23 亿元，同比-37.9%。其中，Q3 实现营收3.13 亿元，同比+29.5%，环比+17.1%；实现归母净利润0.56 亿元，同比-21.5%，环比+23.1%；实现扣非归母净利润0.50 亿元，同比-0.8%，环比+30.6% 猪苗与化药快速恢复，整体毛利率企稳回升。2022Q3，公司猪苗、化药、禽苗及抗体分别实现收入1.25、0.84、0.93 亿元，同比分别为+34.4%、+51.3%、+6.2%，环比分别为+30.8%、+21.4%、-1.2%。分业务来看，高毛利的猪用疫苗产品收入占比进一步提升至41%，拳头产品圆环系列仍保持较强的竞争力，圆环-支原体二联疫苗实现快速增长；化药业务也在猪价持续上涨的背景下显著恢复；禽用疫苗业务则受白羽肉鸡养殖业景气较为低迷影响。从盈利水平来看，随着行业经营环境逐步改善，Q3 公司整体毛利率实现64.1%，环比+1.5PCT，较一季度以来显著回升，其中猪用疫苗毛利率相对稳定，化药与禽用疫苗毛利率受促销活动影响同比有所下降。

    非经营因素对利润影响较大。2022Q3，公司投资收益出现660 万元亏损（去年同期盈利248 万元），主要来源于参股子公司中普生物，其主营猪用口蹄疫疫苗，受下游养殖业行情及竞争格局恶化等因素影响，市场苗销售不达预期，业绩出现亏损愈1000 万元。此外，公司参股的股权基金中，部分最终持有标的为上市公司，其股价的波动也导致参股基金出现一定程度的亏损。最终导致公司归母净利润同比下滑21.5%。若不考虑上非经营因素亏损，公司本部经营利润显著恢复。未来，中普生物将进一步与普莱柯猪用疫苗板块深度融合，提升销量水平，以期对公司利润实现正向影响。

    产能扩张突破瓶颈，与业务布局进一步匹配。2022 年9 月，公司通过非公开发行募集资金8.98 亿元，主要用于兽用灭活疫苗生产项目、生物制品车间及配套设施改扩建项目、产品质检车间项目的建设，其中兽用灭活疫苗生产项目（一期）将建立三条具有较高自动化和智能化程度的高致病性禽流感疫苗生产线，预计于2023 年底形成20 亿毫升/年的产能，突破公司现有产能瓶颈，抓住高致病性禽流感疫苗的发展机遇，提升市场份额。同时，对子公司惠中生物现有产线进行升级改造并建设细菌灭活疫苗生产线及宠物疫苗生产线，进一步匹配产能布局和业务布局，更好满足客户需求、实现可持续增长。

    投资建议：预计公司2022~2024 年归母净利润分别为2.16、2.68、3.18 亿元，对应EPS 分别为0.61、0.76、0.90 元。公司凭借强大的基因工程技术实力，积极参与非瘟亚单位疫苗的研发，目前已处于应急评价准备后期阶段，成功商业化后将为公司带来可观的业绩增长，维持“推荐”评级。

    风险提示：养殖业景气度不及预期；产能释放不及预期；政策实施不及预期。