徐工机械(000425)2022年三季报点评:Q3业绩符合预期 整体上市有望提升盈利能力

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:周尔双/罗悦 日期:2022-10-28

事件:公司披露 2022 年三季报。2022 年前三季度公司实现营业收入750.54亿元,同比下降19.86%,归母净利润46.76 亿元,同比下降31.33%,扣非归母净利润47.20 亿元,同比下降24.02%。

    投资要点

    Q3 业绩符合预期,相较行业具备阿尔法

    受高基数影响、地产下滑影响,2022 年前三季度工程机械行业增速下滑,挖机销量同比下降28%,公司出口表现亮眼,业绩整体优于行业,前三季度实现营业收入750.5 亿元,同比下降20%。Q3 以来高基数效应消退,下游开工率回升,行业需求边际改善,公司业绩修复,单三季度公司实现营业收入212.0 亿元,同比下降5.0%,降幅收窄。展望未来,随稳增长政策推进、高基数效应消退,工程机械下游需求回升,CME 预测10 月挖机销量同比增长13%,公司业绩有望持续修复。

    整体上市注入优质资产,毛利率水平整体提升按吸收合并徐工有限后的财报口径,2022 年前三季度公司销售毛利率20.2%,同比下降1.3pct,销售净利率6.3%,同比下降1.0pct。2021 年前三季度吸收徐工有限前,公司销售毛利率仅15.8%,优质资产注入显著提升了公司产品盈利水平。费用端,按吸收合并徐工有限后的财报口径,2022年前三季度公司期间费用率11.6%,同比下降1.6pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.9%/2.1%/3.8%/-1.2%,同比变动-1.1/0.4/0.7/-1.6pct。

    期间费用率下行主要系人民币贬值带来的汇兑收益。公司整体盈利能力相对同行还有较大提升空间,随整体上市改制增效,钢材等原材料价格自2022 年二季度以来持续回落,利润率有望修复上行。

    “新徐工”扬帆起航,龙头竞争实力持续增强2022 年8 月1 日,徐工机械重大资产重组完成资产交割,8 月29 日新增股份实现上市,吸收合并徐工有限,整体上市落地。随徐工有限旗下挖机、混凝土机、矿机、塔机等优质资产整体注入上市公司,徐工机械综合竞争力持续增强,整体盈利水平上行,利润率提升逻辑有望持续兑现。

    盈利预测与投资评级: 我们维持2022-2024 年归母净利润预测44.9/50.3/58.6 亿元(暂不考虑资产注入),当前市值对应PE 分别为8/7/6倍,维持“买入”评级。

    风险提示:行业周期波动加剧,原材料价格波动,疫情影响供应链