探路者(300005)：业绩不及预期 主要因库存清理及芯片业务拖累

　　业绩回顾

    　　3Q22 业绩低于我们预期

    　　公司公布3Q22 业绩：收入同比增长14%至2.8 亿元，归母净利润亏损963万元，去年同期为盈利1,538 万元，低于我们预期，主要因公司主动清理旧货库存、终端折扣加深影响毛利率，以及芯片业务的影响。

    　　清理产品库存及销售折扣加深致毛利率同比下滑。公司3Q22 毛利率同比下滑6.1ppt 至40.8%，主要因公司将于2022 年末终止与DiscoveryExpedition 品牌的合作而在季内主动清理库存，同时积极促进探路者品牌存货的销售，零售折扣有所加深。

    　　并表北京芯能致管理费用率同比提升3.5ppt，库存清理带动存货同比下降11%。得益于公司积极的费用管控，3Q22 销售费用率同比下滑1.8ppt 至31.2%。管理费用率同比提升3.5ppt 至11.6%，主要因公司并表北京芯能有所拖累。其他收益及投资收益合计320 万元，去年同期为1,129 万元，金额同比减少主要因期内公司收到的产业扶持专项资金减少及交易性金融资产投资收益下滑。净利润率同比下滑9.6ppt 至-3.4%。截至9 月末，公司存货同比减少11%，主要得益于公司积极的库存清理。应收账款同比增长56%，主要因疫情影响下客户回款周期延长。

    　　渠道建设持续推进，增强与消费者的连接。公司持续加强户外业务渠道建设，一方面强化线下门店精细化管理，提升新开门店成功率，关闭低效店铺，另一方面加强在天猫、京东等传统电商及抖音直播等新兴渠道的布局，为消费者提供全渠道服务和数字化消费体验。品牌推广方面，公司新签约知名年轻演艺明星为品牌代言人提升曝光度，并借助KOL 达人和“知识营销”等加强对社群粉丝的推广和互动交流。

    　　发展趋势

    　　城市居民户外消费热情逐步提升，户外相关运动鞋服和装备的销售实现较快增长，公司也在持续加强户外产品的研发设计，据新华网，2022 年天猫双十一预售首日，探路者天猫旗舰店1 分45 秒预售额超去年预售首日全天1。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑疫情对销售带来的不利影响及公司芯片业务的培育，下调2022/23 年EPS 预测24%/16%至0.06/0.15 元，当前股价对应4.4/3.3 倍2022/23 年P/S，维持中性评级。考虑近期疫情反复致使运动户外公司估值下行，下调目标价12%至7.91 元，对应3.7 倍2023 年P/S，有13%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情反复持续，终端零售环境不及预期，新业务发展不及预期。