浙江医药(600216):业绩低于预期 关注公司创新药进展

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:肖亚平/邹朋/裘孝锋 日期:2022-10-28

  业绩回顾

      1-3Q22 业绩低于我们预期

      浙江医药公布1-3Q22 业绩:收入61.24 亿元,同比下滑10.1%;归母净利润4.84 亿元,同比下滑35.5%,对应每股盈利0.51 元,扣非后净利润4.38亿元,同比下滑34.0%,低于我们预期。我们认为业绩下滑明显主要与2Q22以来维生素A、D3 等产品价格明显下跌,以及维生素下游需求较弱等相关。

      3Q22 实现营收20.06 亿元,同/环比-8.6%/+3.8%,实现归母净利润0.94 亿元,同/环比-61.4%/-27.8%,扣非后净利润0.57 亿元,同/环比-70.9%/-54.8%。

      发展趋势

      维生素E 价格有望维持强势,维生素A 价格处于底部。据同花顺iFind,3Q22维生素A/E/D3 均价分别为118/84/67 元/千克,同比3Q21 分别为-175/+5/-35 元/千克,环比2Q22 分别为-74/-5/-16 元/千克。截至2022-10-27,维生素A/E/D3 分别为103/83/60 元/千克。展望未来,四季度逐步进入饲料添加剂需求旺季,国内生猪价格反弹,养殖利润改善,我们认为维生素需求边际向好,维生素E 行业格局好,价格有望继续维持强势;维生素A、D3 产品价格处于历史底部,价格有望企稳。

      关注公司创新药进展。奈诺沙星注射液2021 年6 月获批,12 月进入医保目录,我们认为2022 年主要为推广期,后续有望逐步放量。ADC 药物ARX788 于2022 年5 月已完成乳腺癌II/III 期临床病例入组,胃癌II/III 期临床病例入组顺利;我们认为ARX788 预计1H23 完成乳腺癌II/III 期临床,目前初步数据表明疗效较好,值得期待,后续仍有待临床III 期试验的进一步验证,需关注后续临床数据。基于CD70 靶点的生物大分子药物ARX305 获批I 期临床试验,相关肿瘤种类多,我们认为 ARX305 具有较好的潜力。我们认为ADC 药物和奈诺沙星有望成为未来公司医药制造板块重要增量。

      盈利预测与估值

      由于维生素A、D3 等产品价格下跌影响公司业绩,我们下调2022/2023 年净利润27.2%/34.8%至6.77 亿元/8.10 亿元。当前股价对应2022/2023 年17.4 倍/14.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级 ,同时考虑业绩预期下调及公司创新药业务前景,我们下调目标价11.7%至16.03 元,对应22.9 倍2022 年市盈率和19.1 倍2023 年市盈率,较当前股价有31.5%的上行空间。

      风险

      产品价格低于预期,ADC 研发进展低于预期,奈诺沙星销售低于预期。