建投能源(000600)：电价超预期上涨 业绩扭亏为盈

　　3Q22 扭亏为盈，显著受益于电价上涨

    　　建投能源1-3Q22 实现营收138 亿元、同比+29%，归母净利2.85 亿元、同比+139%，扣非净利2.18 亿元、同比+128%；其中3Q22 营收49.9 亿元、同比+53%，归母净利3.44 亿元、同比+139%，扣非净利3.41 亿元、同比+138%。公司在3Q 实现扭亏，主要得益于：1）单季度上网电价同比+57%、环比+25%；2）综合标煤单价涨幅有限。上调电价与煤价预测，下调期间费用率预测，上调公司22-24 年归母净利至1.26/5.38/7.18 亿元（前值-4.44/3.96/4.71 亿元），BPS 5.42/5.72/6.13 元（前值5.11/5.33/5.59 元）。

    　　可比公司22 年PB 均值1.3x（Wind 一致预期），给予公司22 年1.3xPB，目标价7.05 元/股（前值7.15 元基于22 年1.4xPB），维持增持评级。

    　　3Q22 发电量同比转正，上网电价涨幅超预期

    　　河北省电力供需疲软，公司1-3Q22 发电量同比-3.32%。经济稳增长背景下，下半年电力需求有望复苏；公司发电机组为区域电网重要电源支撑，电力保供下发电量有望回升，公司3Q22 发电量同比+1.19%。公司1-3Q22 平均上网结算电价同比+36%，我们测算3Q22 上网电价同比+57%、环比+25%，主要得益于：1）河北区域市场交易电价提高；2）7-8 月迎峰度夏省间电力交易产生的高电价。公司3Q22 毛利率同比+40pct、环比+17pct，料综合标煤单价3Q22 同环比涨幅均相对有限（1H22+37%）。公司全年上网电价有望好于我们此前预期，上调22-24 年电价预测至431/418/418 元/MWh。

    　　加速布局清洁能源，多能互补有望完善资产结构公司于1H22 全资设立冀能新能源公司，主要开发内蒙古自治区清洁能源项目。公司于6 月末购买建昊公司股权并进一步增资，加快进入光伏发电领域；建昊公司在河北/山西/陕西等地取得光伏指标660MW，其中在建310MW、待开工350MW。公司以25%股权比例参股绿能科技，参与氢气液化技术的研发；公司正积极争取抽蓄项目参与权。公司预计寿阳热电、阳泉热电项目将于2023 年上半年实现投产。

    　　小幅下调目标价，维持增持评级

    　　供暖季到来，煤炭需求增长，公司发电与供热成本或将上升；高电价的省间交易电量具有一定的偶发性，我们预计四季度电价环比增加概率不大；因此我们认为公司4Q22 归母净利仍有可能承压。公司当前股价对应22-24 年PB 为1.00/0.95/0.89x，可比公司22 年PB 均值1.3x（Wind 一致预期），给予公司22 年1.3xPB，对应目标价7.05 元/股（前值7.15 元基于22 年1.4xPB），维持增持评级。

    　　风险提示：煤价上行风险；电力需求不及预期；在建项目进度不及预期。